2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元(yuán)区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港(gǎng)注册的基(jī)金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区(qū)（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报采访解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常(cháng)务董事(shì)、亚太区首席市场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入(rù)衰退几率较大。中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若(ruò)后续房(fáng)地(dì)产等持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其(qí)它非美货币(bì)可(kě)能(néng)会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能(néng)，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行(xíng)业(yè)带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得较(jiào)为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待(dài)今(jīn)年剩余时(shí)间全球经济(jì)走(zǒu)势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目(mù)前，美国(guó)银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要(yào)么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放(fàng)缓。虽(suī)然个(gè)人消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到(dào)了下半年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快(kuài)速增(zēng)长。日本(běn)方面内(nèi)需(xū)跟服务业获诸多因素(sù)支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理看来，日(rì)本的(de)经济表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观(guān)态度(dù)。中国经济(jì)复(fù)苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还(hái)需要(yào)企业(yè)投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对(duì)于欧(ōu)美经济的预期则有所保留(liú)。我(wǒ)们认为中国仍在复苏(sū)的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和(hé)地产方面(miàn)有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压(yā)力主要来自(zì)外(wài)需(xū)减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性(xìng)和信(xìn)贷(dài)宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一(yī)选择，但(dàn)是(shì)高利(lì)率环境对经济的(de)压制作(zuò)用会降低欧美经济(jì)的预期(qī)。日(rì)本目前处于一个(gè)极端宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是(shì)目(mù)前新(xīn)任日本央(yāng)行行长表现(xiàn)出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面(miàn)，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压(yā)力(lì)已见顶，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末(mò)或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束(shù)因(yīn)素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身(shēn)就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济(jì)增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前(qián)都处在一个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是否(fǒu)结束、以及修复力度最大(dà)的阶段已经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源(yuán)价格(gé)显著回落及冬季天气较预期温(wēn)和(hé)等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退的(de)最坏情况。日本：政(zhèng)策(cè)方(fāng)面(miàn)，日银新(xīn)总裁植田和(hé)男维持(chí)宽松的(de)政策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货(huò)币政策区间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控制(zhì)政策(cè)进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未(wèi)来一(yī)年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的下(xià)降，未(wèi)来失业率有抬升(shēng)的可能，这(zhè)将会是导致美国(guó)经济名(míng)义上(shàng)进入衰退，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时(shí)间保持这(zhè)一水平。中国经济的强势(shì)复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环(huán)境带来冷却(què)经济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境(jìng)之(zhī)下(xià)，企业信(xìn)心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年(nián)加息(xī)或(huò)许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才(cái)会认真(zhēn)的去(qù)考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回(huí)落的速(sù)度不够快，而且美(měi)联储主席(xí)鲍威尔在(zài)过(guò)去(qù)的半(bàn)年12个月多次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是(shì)非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的银(yín)行(xíng)业问题，市场对美(měi)联(lián)储加息的(de)预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会(huì)是(shì)最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的(de)正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这(zhè)是(shì)个好消息(xī)，因为(wèi)高(gāo)利(lì)率(lǜ)环(huán)境导致美元流动(dòng)性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在(zài)全球资本市场上反映出(chū)来了(le)。不论是美国的银行业还是高收益债(zhài)券(quàn)领(lǐng)域，都出现了(le)流动性和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一(yī)次加息后(hòu)，进入观望(wàng)态势(shì)。现在市(shì)场普遍预期从今(jīn)年三季度(dù)开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能(néng)在年(nián)底会有一(yī)次减息。但(dàn)是美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差(chà)距(jù)。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来(lái)几个月美国经济的(de)实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后续如(rú)果美(měi)国(guó)金融体(tǐ)系(xì)风险继续累积并(bìng)形成进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可(kě)能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰退(tuì)终局确(què)定性较高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期的利率债、高(gāo)评级信用(yòng)债会(huì)在大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽(suī)然(rán)美联储结束加息(xī)周期(qī)及随后的宽松政(zhèng)策可能(néng)利(lì)好股市(shì)，但是(shì)这(zhè)仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时成立。多(duō)数情况下(xià)，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与股(gǔ)票(piào)不(bù)同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的表现在(zài)美(měi)联储加息(xī)接(jiē)近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是(shì)在最后一次加(jiā)息前(qián)后出现，然(rán)后在接(jiē)下来的12个月平均(jūn)下跌(diē)70个(gè)基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下(xià)降压(yā)低(dī)了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投(tóu)资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业(yè)已经录得一(yī)定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得(dé)利好，这是比较(jiào)自然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思(sī)考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提升它的投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的(de)不确定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动数字化的(de)进程，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型(xíng)在训(xùn)练环节和(hé)推理环节都需要消(xiāo)耗(hào)大(dà)量的算力(lì)，涉及到的硬(yìng)件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储(chǔ)芯(xīn)片构成的服务(wù)器，以及配(pèi)套的交换机、光(guāng)模块；自(zì)去(qù)年(nián)年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆(lù)续收到了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环(huán)节的(de)订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类(lèi)产品，一类(lèi)是(shì)公有云(yún)上部署的大模型(xíng)，包括模(mó)型的API接口调用、模(mó)型(xíng)的分布(bù)式(shì)计算部(bù)署、数(shù)据(jù)库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的(de)终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基(jī)于生成的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类(lèi)是部署到私(sī)有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主要根据(jù)部署成本(běn)来收费；应用场(chǎng)景落地(dì)较为多(duō)元，在(zài)搜(sōu)索、文(wén)档处理、文学(xué)艺术(shù)创作、金融(róng)、电商、企业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多(duō)可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机会主要(yào)来源于下游(yóu)潜在的目标用户(hù)群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户(hù)的使用(yòng)时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重(zhòng)视数字(zì)经济(jì)，尤其是大数据(jù)、硬(yìng)科技和软科(kē)技的(de)发展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运(yùn)营商(shāng)都加大(dà)了在数据方面(miàn)的(de)投入(rù)，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其(qí)看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)半导(dǎo)体的(de)发展。该板块(kuài)目前估值处于(yú)历(lì)史低位，随着去库存(cún)的稳(wěn)步推进(jìn)，半(bàn)导(dǎo)体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企(qǐ)业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫情时代，会(huì)更关(guān)注利润和现金流，从而(ér)产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机(jī)器学(xué)习(xí)与深(shēn)度学习模型）的发展将带来(lái)以下方(fāng)面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的算力，这(zhè)将带(dài)动(dòng)AI专用芯片的需求与(yǔ)发(fā)展。云(yún)计(jì)算服务，AI模(mó)型需要庞大的(de)数(shù)据集和计(jì)算资源进(jìn)行训练，这(zhè)将推(tuī)动公共(gòng)云(yún)服务商的(de)发展。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需(xū)要(yào)海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各(gè)行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如(rú)机(jī)器(qì)视觉、自(zì)然语言处理、机器人(rén)等以满足(zú)自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家(jiā)及业界(jiè)高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的(de)系统(tǒng)。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增(zēng)加公(gōng)众对(duì)AI技术(shù)研发的知情权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有其必(bì)要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能(néng)安全(quán)与可控性的(de)高度(dù)重视，这有助于提高公众对此的(de)认识，同(tóng)时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模(mó)型有(yǒu)助于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一(yī)代模型(xíng)的(de)管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需(xū)要一定(dìng)时间(jiān)观察其对社(shè)会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人(rén)士(shì)发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能(néng)行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难(nán)以(yǐ)形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机(jī)构(gòu)会继续推进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对(duì)监(jiān)管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及(jí)科技(jì)伦理挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有云上面，用户交互(hù)过程(chéng)中的(de)数据可能涉及到用(yòng)户(hù)隐私(sī)和企(qǐ)业(yè)机密，因(yīn)此现在(zài)越来(lái)越多的(de)企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也更(gèng)有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的(de)效率、研发(fā)限制性产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层(céng)在立(lì)法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信(xìn)息办公(gōng)室正式发布《生(shēng)成式人(rén)工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提供者(zhě)应该承担(dān)信息(xī)安全主(zhǔ)体责(zé)任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保护(hù)、未成年人保护(hù)、内容安(ān)全管理(lǐ)等工(gōng)作，我们相信在生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能领(lǐng)域的监管会日(rì)益完(wán)善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定(dìng)收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果美国经济进入(rù)下半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目(mù)前美国(guó)股票(piào)的估值相对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利(lì)率(lǜ)还是要往下走，利率往(wǎng)下(xià)走代表(biǎo)这些债券的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根资(zī)产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美的政府债(zhài)券，再(zài)加上一些(xiē)投资等级的企业债(zhài)。不看(kàn)好高收(shōu)益债的原(yuán)因在于：当(dāng)经济表现越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格(gé)承(chéng)压。货币方面：看跌(diē)美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬值，大(dà)部分的亚洲货(huò)币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性(xìng)态度(dù)，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品(pǐn)。年末有(不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思yǒu不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思)降(jiàng)息预期(qī)的条件(jiàn)下，股票估值压力会(huì)减小。商(shāng)品受全球总需(xū)求下降和(hé)中国复(fù)苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初(chū)至今(jīn)的表现，之后可能会出(chū)现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司(sī)业绩(jì)普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的(de)基本面(miàn)条(tiáo)件下，受其他因素影响的估(gū)值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句(jù)话说，目前的港股表现有背离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们(men)认为美国(guó)的盈利(lì)增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严(yán)重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现一定优于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重来，将出(chū)现和去(qù)年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的(de)股(gǔ)票投(tóu)资策(cè)略是分散配(pèi)置。我们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优于股(gǔ)票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是(shì)政府债券和投资(zī)级别(bié)的债(zhài)券，能够(g不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思òu)提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策(cè)略：我们同时(shí)也(yě)看好黄金(jīn)和石(shí)油价格的(de)上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最(zuì)主要是因为避(bì)险情绪的上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达(dá)到(dào)2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价(jià)会进(jìn)一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策(cè)略：由于(yú)美(měi)联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们(men)要为美元走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)下(xià)，利(lì)率带来(lái)的分母端(duān)制(zhì)约改(gǎi)善，利好利(lì)率债及高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成长股受分母端(duān)改善主导，可(kě)能有阶段性行情(qíng)；价值股分(fēn)子(zi)端承压，整(zhěng)体回(huí)落(luò)石油(yóu)等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处(chù)于较(jiào)低位置，宏观环境有利于(yú)权益(yì)市场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸(xī)引(yǐn)力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结(jié)构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契(qì)合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的(de)定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善期(qī)，成长风格(gé)可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易重心可(kě)能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时点可(kě)能仍强于(yú)一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美元(yuán)强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在一定(dìng)重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防(fáng)御(yù)性行业(yè)立场。看好中国，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前(qián)中国市场股票估值仍(réng)然低(dī)廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调(diào)就(jiù)是明证。我们(men)对美(měi)元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方(fāng)面，我们增加了(le)对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场(chǎng)投资级(jí)政府债券(quàn)，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为(wèi)市(shì)场对增长放缓和最终降息的(de)定价），而(ér)公司债券收益(yì)率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大(dà)。

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