2023年(nián)前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但(dàn)是美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自(zì)香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于(yú)中国香港注册(cè)的(de)基(jī)金中，中国股票基(jī)金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区(qū)（不(bù)含英国）股票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机构代表接受(shòu)本报采访解析(xī)他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚(yà)太区首席市场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美(měi)国陷入(rù)衰退几率较大(dà)。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国(guó)经济(jì)持续快(kuài)速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人(rén)民(mín)币等其它(tā)非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机(jī)构人士认为人工(gōng)智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余(yú)时(shí)间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银行要(yào)么(me)主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为(wèi)存款外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能(néng)获得的贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽(suī)然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是(shì)到了下半年(nián)美(měi)国(guó)经济衰退(tuì)的(de)风险较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不(bù)是快(kuài)速(sù)增长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)看来，日本的经济(jì)表现不会太(tài)差，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全(quán)球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国(guó)经济(jì)在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是(shì)在第(dì)一(yī)季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认(rèn)为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和(hé)地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济(jì)复苏(sū)的压力主要(yào)来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流(liú)动性和信(xìn)贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美(měi)国(guó)和(hé)欧(ōu)洲的(de)唯一选择，但(dàn)是(shì)高利(lì)率环境对(duì)经(jīng)济的压制作(zuò)用(yòng)会降低(dī)欧美经济的预(yù)期。日本(běn)目前处(chù)于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是(shì)目前新任(rèn)日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货(huò)币政策不(bù)变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去(qù)年的1.0％升至2023什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶(dǐng)，服(fú)务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入(rù)温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地产等(děng)多重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素作(zuò)用下，经(jīng)济(jì)本(běn)身(shēn)就有趋势(shì)性的内生修(xiū)复动力，并不需要太(tài)强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋(qū)势(shì)上看(kàn)无论经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)还(hái)是企业盈(yíng)利的(de)修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修(xiū)复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度(dù)最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源(yuán)价格显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季天气较预期温(wēn)和(hé)等(děng)，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银(yín)新总裁植田和男(nán)维(wéi)持宽松的政策立(lì)场，短期调(diào)整货币政策区间(jiān)可(kě)能(néng)性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可(kě)能(néng)对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未来一(yī)年美国有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的(de)风波(bō)提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜在降温(wēn)的可能。随(suí)着(zhe)劳工参与率的(de)提(tí)高(gāo)，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升(shēng)的可(kě)能，这将会是(shì)导(dǎo)致美(měi)国经济(jì)名义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次加息(xī)50个(gè)基点，将存款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并(bìng)在(zài)今年(nián)余下时(shí)间保持这一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全(quán)球经济(jì)增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强(qiáng)了(le)投资者(zhě)对于国(guó)内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀还没(méi)有回到(dào)美联储的(de)政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题(tí)，这都是高利(lì)率环境带来(lái)冷却经济的副作用。在整体通胀数(shù)据(jù)逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联(lián)储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了(le)明(míng)年上半(bàn)年(nián)才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回(huí)落(luò)，但(dàn)是回(huí)落的速度不够(gòu)快，而且美联(lián)储主席鲍(bào)威尔(ěr)在过(guò)去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息(xī)的预期(qī)发(fā)生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第(dì)四季度(dù)开始逐步调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现利率的正常(cháng)化（即降息(xī)）。对资本(běn)市场来说，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导致美元流动性下(xià)降(jiàng)和投(tóu)资成本(běn)急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在全(quán)球资(zī)本(běn)市(shì)场上反(fǎn)映出来(lái)了(le)。不论是美国的(de)银行(xíng)业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是(shì)美联储现在论调还(hái)是比较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美(měi)联储官(guān)员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根(gēn)据未(wèi)来几个月美国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡(héng)。后续(xù)如果美(měi)国(guó)金融(róng)体(tǐ)系风险继续累积(jī)并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会推(tuī)动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退(tuì)终局(jú)确定性(xìng)较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类(lèi)资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目(mù)前(qián)来看，美联储可能在下(xià)半年降(jiàng)息50个(gè)基(jī)点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随后的(de)宽松政策可能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而(ér)至时成(chéng)立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底才(cái)会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收(shōu)益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府债(zhài)收(shōu)益率的(de)高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后在接下(xià)来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大(dà)概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们(men)需要思考的问(wèn)题。例如(rú)广告(gào)公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升它的投放精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确(què)定性是比较高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数字(zì)化的进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环(huán)节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器(qì)，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年年底以来(lái)，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆(lù)续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及(jí)两类(lèi)产品，一类是公有云上部署的大(dà)模型(xíng)，包括模(mó)型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端(duān)场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是(shì)部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用场(chǎng)景落地(dì)较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都(dōu)有非常多(duō)可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投(tóu)资机会主要来源于(yú)下游潜在的目标(biāo)用户(hù)群体规模(mó)较大、用(yòng)户的付费意愿强或(huò)者用(yòng)户的使用时长较(jiào)长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数(shù)字经济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科技(jì)和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家(jiā)数据(jù)局，国务院重组(zǔ)科技部，三(sān)大运(yùn)营商(shāng)都(dōu)加大了在数据(jù)方(fāng)面的投入，中(zhōng)国(guó)的云企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发(fā)展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众(zhòng)多半(bàn)导体(tǐ)企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技(jì)主题也将有(yǒu)不(bù)俗表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫(yì)情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从(cóng)而产生一些(xiē)可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器学习(xí)与(yǔ)深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量(liàng)的(de)算力，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的(de)需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数(shù)据(jù)集和计算资源(yuán)进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发展。数据(jù)服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将(jiāng)大(dà)举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程度(dù)上增(zēng)加公众(zhòng)对(duì)AI技术(shù)研发的知情权以及(jí)行业自律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对(duì)人工智能(néng)安全与可(kě)控性的(de)高度(dù)重视(shì)，这(zhè)有助(zhù)于提高公众(zhòng)对(duì)此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的模(mó)型有助于行业理解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够(gòu)强大，需要一定时间观察其(qí)对(duì)社(shè)会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进一步研(yán)究难以形(xíng)成(chéng)广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生的(de)法律规(guī)制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的(de)企(qǐ)业(yè)客户开(kāi)始转向规划私有部(bù)署大模型。另一方(fāng)面，不(bù)法(fǎ)分(fēn)子(zi)也(yě)更有机会借助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效率、研发限制性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信息办(bàn)公室正式发(fā)布《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者应该承担信息(xī)安全(quán)主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)投资策略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月(yuè)就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资(zī)产类别方面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风(fēng)险增强，那么(me)目前美国(guó)股票的估值相(xiāng)对(duì)于(yú)企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国(guó)国债，它的利率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国(guó)的企业(yè)盈利增长比美(měi)国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美(měi)的政府债(zhài)券，再加(jiā)上(shàng)一些投资等级的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的(de)时候，一(yī)些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价格(gé)承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部(bù)分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在时间节(jié)点看，大(dà)类(lèi)资产相对(duì)配置(zhì)上(shàng)，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初(chū)至今(jīn)的表现，之后可(kě)能会出现(xiàn)中国优于欧美股(gǔ)市(shì)的(de)情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平(píng)稳转好的(de)基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换(huàn)句话说，目前(qián)的港股(gǔ)表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资(zī)产配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在(zài)较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债(zhài)券也(yě)会受益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票(piào)。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为不(bù)利(lì)。股票市场投(tóu)资策(cè)略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们(men)看好(hǎo)新(xīn)兴市(shì)场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为今年(nián)债券的(de)表现会优于股(gǔ)票(piào)的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资(zī)级别的(de)债券，能够提(tí)供不(bù)错的收(shōu)益率，而且(qiě)即使在经济下(xià)行的时候也(yě)非(fēi)常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和(hé)石油价格的(de)上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因(yīn)为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加息(xī)，美元(yuán)的(de)利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和(hé)黄金(jīn)表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行情衰退(tuì)情(qíng)景下(xià)，利率带(dài)来的分母端制约改(gǎi)善，利(lì)好利(lì)率债及高评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母(mǔ)端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行情；价(jià)值股(gǔ)分子端承压，整体回落(luò)石(shí)油等大(dà)宗商品(pǐn)由于需(xū)求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝(jué)对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于权益(yì)市(shì)场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低(dī)配周期、什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语金融地产，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较(jiào)多(duō)。

　　港股市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高股息(xī)的优(yōu)质(zhì)央国(guó)企；契(qì)合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏(sū)的互联(lián)网板块。我们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端(duān)下行的定价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时(shí)点可能仍(réng)强于(yú)一篮子货币。日元(yuán)可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立(lì)场。看(kàn)好中(zhōng)国，因(yīn)为即(jí)使在(zài)2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目(mù)前(qián)中(zhōng)国市场股票估值仍(réng)然(rán)低(dī)廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下(xià)调(diào)就是(shì)明(míng)证。我(wǒ)们对(duì)美元进一步走弱的预期应该会支持除(chú)日本(běn)以外的亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们(men)增加(jiā)了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对(duì)高收益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司(sī)债(zhài)券收益率相(xiāng)对于美(měi)国政(zhèng)府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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