5月13日(rì)，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF发(fā)布公告(gào)称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额(é)超(chāo)过(guò)20亿份发(fā)行上(shàng)限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体现出(chū)市场对(duì)这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市(shì)场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行(xíng)，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去年底及(jí)今年一季度，一(yī)些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金(jīn)面(miàn)、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情(qíng)催(cuī)化(huà)剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估(gū)”主题(tí)积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基(jī)金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基(jī)金在排(pái)队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积极(jí)推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实(shí)会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建就表(biǎo)示(shì)，近(jìn)期密(mì)集申报的国央企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大(dà)主题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国企的估(gū)值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行(xíng)情进一步上(shàng)涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期(qī)多只国央(yāng)企主题基金申报和发行(xíng)，行情(qíng)火热下将为(wèi)市场带(dài)来增量资金，有望推(tuī)动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极(jí)布(bù)局央国企主(zhǔ)题基金，一方面(miàn)是因为新一(yī)轮(lún)深化国企改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公(gōng)司的(de)投资价值(zhí)凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者(zhě)提供(gōng)更丰富的工具以(yǐ)参(cān)与到央国企投(tóu)资。另一方面是落实(shí)公募基金行(xíng)业高(gāo)质量(liàng)发展的(de)要(yào)求(qiú)，引(yǐn)导更多资金参与央国企改革，更好发挥(huī)公募(mù)基金服务资本市(shì)场改革、服务实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的(de)发(fā)行将为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道(dào)辍学是什么意思？拼音，缀学和辍学是什么意思strong>

　　积极(jí)调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构性行情明显，中特(tè)估和人工智能(néng)成(chéng)为两大明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金(jīn)基金经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自己目前(qián)重(zhòng)点关(guān)注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要(yào)是央企或地方国(guó)资所在的行(xíng)业(yè)，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的(de)推进(jìn)，大(dà)概率这(zhè)些(xiē)企业(yè)会进(jìn)入一(yī)个提质(zhì)增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特(tè)估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本(běn)面的(de)，和他(tā)过去1至2年研(yán)究投资思路也(yě)非常吻合，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住这波中特估的投(tóu)资(zī)机(jī)会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估(gū)的投资机(jī)会(huì)，判断中特估的(de)机会(huì)未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段也(yě)就是今年以数(shù)字经济和(hé)“一(yī)带一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二阶段是(shì)未来(lái)两年，在(zài)主题性机(jī)会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随之改变是(shì)一个慢变量，会在(zài)未(wèi)来两年体现在每一个(gè)央国企的(de)报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在(zài)挖掘(jué)公司经营(yíng)层面可能(néng)发(fā)生显著正向变化的(de)个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基金在行动。国金证券研究(jiū)所数(shù)据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在偏股主动型(xíng)基金的(de)持(chí)仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提(tí)高。上述数据(jù)显示(shì)，根据偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估(gū)计了各基金主动(dòng)加仓“中特估(gū)”概(gài)念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市(shì)值(zhí)比例(lì)，一季度超过30％的(de)偏(piān)股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏股型公募(mù)基(jī)金对港股(gǔ)央国企的(de)持股(gǔ)市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持(chí)股总市值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门(mén)的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金(jīn)公司的(de)投研，落实到日常的投研流程和实(shí)践之(zhī)中，不少基金公司在加大投研(yán)力量，更(gèng)有(yǒu)专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国央企的固(gù)定思维，需要实地考察(chá)国央企，并且需要利用(yòng)当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基金(jīn)在行动上，要求研究员将自(zì)己所(suǒ)覆(fù)盖行业的所有国(guó)央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结合行业(yè)趋势和特(tè)征，寻找价值(zhí)洼地，发(fā)现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的(de)，银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入(rù)学(xué)习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产业结(jié)构、主体持续发展能力等方(fāng)面所体现的(de)鲜明中国元(yuán)素和发(fā)展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是(shì)在(zài)此(cǐ)基础上(shàng)构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色(sè)、符合(hé)国家战略导向的估值体系，而不是简单套(tào)用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新的(de)提法，但是这个概(gài)念所(suǒ)涉及到的行(xíng)业和公司(sī)，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产(chǎn)业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是(shì)一定能够(gòu)抓住中特估这(zhè)波行情的机(jī)会的。同时，随(suí)着时局的变化(huà)，也在增加相(xiāng)关行(xíng)业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色(sè)的估值体系是资本市(shì)场使命，投(tóu)资者(zhě)需要学习(xí)领会(huì)并针对原有的估(gū)值(zhí)体系进(jìn)行(xíng)改造，以适应现实的(de)需要。明确该(gāi)体系(xì)的框架是第一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常重要，投资(zī)者的认(rèn)可和实施是最终该体系能否具(jù)备(bèi)长期(qī)价值(zhí)的(de)基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估(gū)值是(shì)很(hěn)大的认(rèn)知误区，市场化认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价(jià)值(zhí)与国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值

　　新估(gū)值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企(qǐ)发(fā)展要(yào)符合国家战略发展发(fā)向，更需要承担社会公共责任等。而这(zhè)些都应(yīng)该(gāi)考虑(lǜ)进(jìn)估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要(yào)充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业(yè)承担社会价值、符辍学是什么意思？拼音，缀学和辍学是什么意思合(hé)国家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构建中国特色(sè)的(de)价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东(dōng)权(quán)益(yì)出发，现(xiàn)金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价(jià)值估值(zhí)体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言(yán)，近年(nián)来(lái)国资委(wěi)指导国内团队(duì)对于中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探(tàn)索，结合(hé)国际通用规则，目前(qián)已经形成(chéng)了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是注重企业(yè)价值的可(kě)持续估(gū)值，要重视股东(dōng)、员工和(hé)社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳定的现金(jīn)流、持(chí)续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于(yú)提(tí)高估值定价(jià)模型的科学(xué)性和有(yǒu)效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策(cè)略构建等实(shí)务工作中(zhōng)，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业(yè)现金(jīn)比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投(tóu)入(rù)强度(dù)等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金(jīn)经理李欣更细致分析在估(gū)值(zhí)思维、估(gū)值结论、估值判断上(shàng)有变(biàn)化，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他认为其(qí)包(bāo)括产业链上(shàng)下(xià)游的衡(héng)量、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞争(zhēng)力(lì)和(hé)可(kě)持续发展等各种(zhǒng)因(yīn)素与企业价值的关系。这(zhè)些因(yīn)素在对估值结论和判断的影响上，也(yě)使得中国特(tè)色的估值体系与传(chuán)统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值(zhí)思(sī)维的变化，还有估(gū)值(zhí)结论和估(gū)值判断的(de)变化，都是为了更(gèng)好地适(shì)应(yīng)中国(guó)的市场和(hé)经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需要(yào)在实践中进行探索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认的(de)指标可以使用。