近(jìn)期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构(gòu)加强(qiáng)研(yán)究。不(bù)少国企、央企上(shàng)市公司已获外资(zī)显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积(jī)极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从而(ér)获得(dé)长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北(běi)向资金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司(sī)股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大(dà)公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公(gōng)司财报(bào)公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国(guó)企的前十大(dà)的股东行业(yè)。例(lì)如，一季度报告(gào)显示，阿(ā)布达比投(tóu)资局、科威特政府(fǔ)投资局等多(duō)家主(索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的zhǔ)权财富(fù)基金增持多家(jiā)国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市公司(sī)股票。例如科威(wēi)特政(zhèng)府投资局(jú)增持(chí)中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投(tóu)资(zī)局一季度增(zēng)持(chí)了浦东(dōng)金桥。挪威(wēi)央行一季度(dù)新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月(yuè)底的(de)前十大重仓股，来源：索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的晨星

　　再(zài)如(rú)，富(fù)达旗(qí)舰中国(guó)基金-中国焦(jiāo)点基(jī)金(jīn)，截至4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的(de)讨论(lùn)热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在最新一(yī)篇研究报告中解(jiě)释了(le)他们对于国企改革的看法(fǎ)。报(bào)告认为，在中国国企改革并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是这一次(cì)国企改革(gé)事关重(zhòng)大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中(zhōng)铁可能是乏(fá)人问津的防御性公司。它(tā)虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是(shì)可(kě)能不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价在(zài)2023年也(yě)有不俗表现，包括(kuò)中石(shí)化、中国(guó)铝(lǚ)业(yè)等。这(zhè)背后的原因可能包(bāo)括：随着高层重(zhòng)提(tí)“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者认为(wèi)相(xiāng)关方面(miàn)或敦促国企改善治理等以增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是(shì)，一般说来外资机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于(yú)私营部(bù)门，这与他们的选股标准相关。基于(yú)公司(sī)的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入(rù)部分外资的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国(guó)企公司截至去年(nián)年底(dǐ)的平均(jūn)每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国(guó)企(qǐ)公(gōng)司(sī)的资本效率还有(yǒu)很大(dà)的提升空间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为投资者(zhě)提供了厚厚的安(ān)全垫。部(bù)分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国(guó)企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会(huì)重估国企(qǐ)的投(tóu)资者价值。投资(zī)者对于能够持续提供良(liáng)好(hǎo)的(de)股(gǔ)东(dōng)回报的公(gōng)司是愿意支(zhī)付(fù)溢(yì)价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的(de)净资(zī)产回报(bào)率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的(de)市净率交易的重(zhòng)要(yào)原因之一。除了房地(dì)产行(xíng)业，目前来看大(dà)部分国(guó)企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资(zī)者互动，增强(qiáng)透明(míng)性是全球投资(zī)者关注的问题(tí)。此外，投资者(zhě)关注的其它问(wèn)题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服务(wù)国家战略的同时增强它(tā)的商业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的(de)成效仍待时(shí)间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场(chǎng)认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金(jīn)报记者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认(rèn)为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司(sī)能够继(jì)续(xù)改(gǎi)善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利(lì)润分配给股东。这些都将成为股票(piào)价格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者(zhě)的角度看，他(tā)们(men)对国企的(de)持有或配置仍然(rán)相当保(bǎo)守。因(yīn)为如果回(huí)顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看好(hǎo)上市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只关注经济的私营部分(fēn)。随着事(shì)态改(gǎi)变，他们有提(tí)升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，例如部分能(néng)源公司(sī)估值远远(yuǎn)低(dī)于全球同行。不排除(chú)有些公(gōng)司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味(wèi)无趣的行(xíng)业部(bù)分公司的(de)股价(jià)有了非常(cháng)显著(zhù)的回升，还有(yǒu)类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在(zài)任(rèn)何(hé)市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为(wèi)市(shì)场总是预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分百(bǎi)的确(què)定性(xìng)或信心。一(yī)些(xiē)积极的变化正在发生。“如(rú)果问过(guò)去(qù)多年，通过观察中国市(shì)场我们学(xué)到了什么？我们学(xué)到的重要一课就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国企(qǐ)已经迎来(lái)了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机制来(lái)从大(dà)量的国有企业中筛(shāi)选出有更(gèng)高成功机会的(de)企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符(fú)合政(zhèng)府(fǔ)政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益(yì)增(zēng)长、有良好的资产负(fù)债(zhài)表和低债务水(shuǐ)平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即(jí)使外国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价格的(de)还是国(guó)内投资者。如果外(wài)国投(tóu)资(zī)者对(duì)国有企(qǐ)业(yè)的兴趣增加，那(nà)将(jiāng)是对国有企业(yè)股价的额(é)外推(tuī)动(dòng)力。

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