事件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及(jí)通知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有(yǒu)银(yín)行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是什么？通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期(qī)。公安协警工资多少，公安协警怎么样g>产品推出的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存(cún)期(qī)，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款当(dāng)前利率处于什么(me)水(shuǐ)平？为何需要规定上(shàng)限？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高的通知存(cún)款利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存(cún)在“存(cún)款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率有何(hé)影响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其(qí)一，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或企业(yè)将通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道(dào)。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业(yè)银行的利(lì)润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资(zī)本(běn)金(jīn)以满(mǎn)足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实(shí)体(tǐ)经(jīng)济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款的(de)利率水(shuǐ)平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款利(lì)率下(xià)调的开始，源(yuán)于目前(qián)存款利(lì)率市场(chǎng)化调整机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全(quán)面(miàn)下(xià)调(diào)的充分条件。

　　高频数据(jù)经(jīng)济表现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与制造业投资：开工率继(jì)续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格下降，油价上升。货币(bì)政策(cè)与汇率：资短端(duān)金利率下行(xíng)、美元下行，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存(cún)款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大(dà)行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类活期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵(líng)活性好(hǎo)于(yú)定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提(tí)前一天和(hé)提(tí)前七天的两种类型(xíng)。在存入款项时不约定存期，支取时需提前(qián)通知银行(xíng)，约(yuē)定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款的日(rì)期和(hé)金(jīn)额方能支取(qǔ)，按存款人提前通知的期限长短划分(fēn)为(wèi)一天(tiān)通知存(cún)款和(hé)七天通(tōng)知存款两(liǎng)个(gè)品种，一天(tiān)通知(zhī)存款必(bì)须提前(qián)一天通(tōng)知约定(dìng)支取(qǔ)存款，七天通知存款必须提(tí)前七天通(tōng)知约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存款。通知(zhī)存款面向个人(rén)和(hé)企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内的部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过(guò)协定(dìng)部(bù)分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签订(dìng)协议(yì)，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结算账户每日余(yú)额低于最低留存额（含）的(de)部分按活期(qī)存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利(lì)率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当(dāng)前(qián)利率(lǜ)水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款利率的(de)上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们(men)梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按(àn)资产规模(mó)排(pái)序）以及 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌(pái)利(lì)率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限(xiàn)的银(yín)行主(zhǔ)要集(jí)中(zhōng)在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程中发现(xiàn)，部(bù)分(fēn)银行个人通知存款的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行通知存(cún)款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调。目前超过利率新规上限的(de)主要为城商行和农商行(xíng)，样本银(yín)行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会(huì)导致部(bù)分城商行和农(nóng)商(shāng)行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)与(yǔ)普(pǔ)通存款并列，并不属于(yú)单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之(zhī)和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协(xié)定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款投向收(shōu)益(yì)率更(gèng)高的(de)理财以及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由个人(rén)存款推动，资(zī)管(guǎn)资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源于个(gè)人存(cún)款(kuǎn)的规模扩张(zhāng)。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户部门(mén)。但随着4月居民存款同比首次由增(zēng)转降，居民(mín)资产配置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应的(de)则是M2同比超过市(shì)场预期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本(běn)金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存(cún)款的利率(lǜ)水平。而部分中小银行未(wèi)高息(xī)揽储，其通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率明显偏高，实际上(shàng)不利于(yú)商业银行(xíng)整(zhěng)体负(fù)债端成本的(de)下降，也成为本次约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下(xià)调的开始？目前十年期国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律(lǜ)机制建(jiàn)立了存款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银行(xíng)下调(diào)存款利(lì)率，如一(yī)年期定期(qī)存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债(zhài)收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高频(pín)经济表现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘(chéng)用车零售较上周有(yǒu)所改善，今年以来累计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2公安协警工资多少，公安协警怎么样rong>）服务消(xiāo)费：全国(guó)整车(chē)货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁徙指数(shù)继(jì)续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商(shāng)品房周(zhōu)均(jūn)成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基(jī)建：当周新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工业生产：受五一假期(qī)及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下(xià)滑。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公(gōng)路货车通行量与铁路货运(yùn)量(liàng)较上周分别回落 0.公安协警工资多少，公安协警怎么样2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行(xíng)，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速(sù)度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏(hóng)观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数(shù)据

　　内(nèi)容节选自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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