核心观点:在当前经济(jì)恢复的(de)不确定性下，高股息策略有望以其确定的(de)股息收入和较高的安全边际(jì)为投资者提供不错的收益。而(ér)基本(běn)面稳(wěn)健，分(fēn)红率高而稳定，估值(zhí)处于历史低(dī)位，银行板(bǎn)块将成为高股息策略的理想增配板块(kuài)。

　　高股息(xī)策略是以(yǐ)股息(xī)率为投资要素，选择(zé)股息率较高的股(gǔ)票并(bìng)长期(qī)持有的投资策略。高(gāo)股息率一方面意味着公司有较高的股利(lì)支付率，投资(zī)者每年可以获(huò)得(dé)较(jiào)高的股利收(shōu)入作为绝对(duì)收益，另一方面意味着公司(sī)估值较低，因此具备一定(dìng)的安全(quán)边际，而且投(tóu)资(zī)的成本相对较(jiào)低，长(zhǎng)期持有还可(kě)以(yǐ)节税。从历史表现(xiàn)上(shàng)来看(kàn)，高股息策略的安全性较(jiào)高(gāo)，在市场下行阶段更加抗跌(diē)，防御性更强。从当前(qián)宏观经济的(de)角度来(lái)看(kàn)，疫情三年后经(jīng)济(jì)恢复仍然有较大的(de)不确(què)定(dìng)性；从大类资产的(de)投资收益来看，目(mù)前可投资(zī)的资(zī)产不多，收益(yì)率在下行。因此以银(yín)行板块为代表的高股(gǔ)息策略有(yǒu)望取得(dé)相对不错的收(shōu)益。

　　高股息率(lǜ)想要(yào)取得较好(hǎo)的收益(yì)就(jiù)需要满足以(yǐ)下(xià)几个(gè)条(tiáo)件：1）在分子部分也就(jiù)是股息端需要有一(yī)贯(guàn)较高而且稳定的分红率(lǜ)；2）有(yǒu)稳定股息的(de)前(qián)提就是行业基本面(miàn)需要稳(wěn)定(dìng)；3）在分(fēn)母部分也就是股价端估值低，因此(cǐ)安(ān)全边际比较高，下降空间有限(xiàn)，波(bō)动性较(jiào)低；4）公司最好有一定的成长性，股价(jià)有进一步提升的可能(néng)

　　而银行板块恰好(hǎo)满足以上条件(jiàn)：1）上市银行过(guò)去三(sān)年(nián)的现金分红(hóng)率(lǜ)整体都在24％以上，其中大行最高，其次是股份行和(hé)城商行(xíng)，农(nóng)商行(xíng)相对低一些。2）银行高分红的(de)背后(hòu)也(yě)离不开经营业绩的稳定。从2023年一(yī)季度来看，上市银(yín)行整体(tǐ)营收同比+0.6％，在(zài)一季度集(jí)中迎来资(zī)产重(zhòng)定价的情况下能够保持(chí)正增(zēng)殊为不易。上市银行(xíng)整体净(jìng)利润同比+2.3％，行业利润增速高(gāo)于(yú)营收，拨(bō)备与(yǔ)税(shuì)收优惠(huì)共同(tóng)贡献利润释放。预计(jì)随(suí)着大行重定价的压力过去以及二三季度农商行小(xiǎo)微投放旺(wàng)季的到来，资产端(duān)收(shōu)益(yì)率将会逐步企稳，而中小银行存款利率的下行和理(lǐ)财资金赎回的趋缓(huǎn)也会使得负债成本有望进(jìn)一(yī)步下行，净息差(chà)预计会在下半年提升(shēng)。资产质(zhì)量方面银行板块处于(yú)历史较(jiào)优(yōu)水(shuǐ)平，上将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物市银行不良率继续环比下降，基(jī)本处在2014年(nián)来历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，拨备覆盖率(lǜ)维持(chí)在(zài)245％的高位。3）目前银行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是(shì)各(gè)个(gè)板块中最低的。而从2010年到现在的历史数据来看(kàn)，银行板块的PE分位为19.7％，PB分位(wèi)为7.09％，都处于比较(jiào)低的水(shuǐ)平。因此银行(xíng)板块的配(pèi)置安全边际和性价(jià)比较好(hǎo)，作为低且稳定(dìng)的(de)分(fēn)母也保证了其比较高的股息率(lǜ)。4）银行板(bǎn)块作为“国资含(hán)量”比较高的板块，从将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物去年底开始(shǐ)监管开始(shǐ)提出(chū)中特估后有(yǒu)比较不错的表现，国资持股比例和今年以来的涨幅也有43％的正相关性，中特估有望为(wèi)投资者带(dài)来除稳定股息收益外的附加资本利得。

　　风(fēng)险提示(shì)事件：经济下滑超(chāo)预期，经济恢复(fù)不及预期。

　　摘要选(xuǎn)自中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)研究报告：《银行板块与高股息策略：稳定收益的溢价》

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