金(jīn)融界5月27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委(wěi)的一(yī)封声明，让城投债成为关注的(de)焦(jiāo)点，当前地方债的(de)规模(mó)和地方(fāng)政(zhèng)府的偿(cháng)债能力已经越来越被(bèi)重视(shì)。如何如何处(chù)置(zhì)地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地(dì)方债(zhài)包括(kuò)地方(fāng)一般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城(chéng)投债在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机(jī)构投资者是地方债的(de)主要(yào)持有者(zhě)，他们(men)普遍担心(xīn)的还是城(chéng)投(tóu)债务、非标(biāo)等(děng)地方政府隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化债工作推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财(cái)政(zhèng)缩水的背景下，地(dì)方政府(fǔ)的(de)财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要(yào)调整(zhěng)中央和地方(fāng)之间债务余(yú)额(é)的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规(guī)模，为(wèi)地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为(wèi)，在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前(qián)，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债(zhài)。他(tā)表示这类典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价(jià)计(jì)量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国城(chéng)投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成(chéng)为地方(fāng)债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投(tóu)企(qǐ)业(yè)公开发行的公司债券(quàn)和中期票(piào)据。按(àn)照新预(yù)算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不(bù)再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍(réng)然(rán)把城投债看作(zuò)由(yóu)地方(fāng)政府(fǔ)背书(shū)的高(gāo)信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方(fāng)政府下(xià)设的投融(róng)资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市场化的(de)企业。城投(tóu)的债(zhài)务主要(yào)包(bāo)括向银行借款(kuǎn)和发行债(zhài)券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余(yú)额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投有息债(zhài)务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平(píng)台(tái)发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为(wèi)地方债务的(de)主要体现形式，规模(mó)明显超过地方prepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗='color: #ff0000; line-height: 24px;'>prepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗政府(fǔ)的一般债和专项债(zhài)之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的(de)债券余额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地(dì)方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府(fǔ)债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚(shèn)至负(fù)增长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债(zhài)的收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出(chū)让金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除(chú)城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的(de)信用债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云(yún)南和(hé)天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融资成(chéng)本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来(lái)城(chéng)投(tóu)债(zhài)加(jiā)权平(píng)均票面(miàn)利率降幅也(yě)明显不如全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不及预期的(de)背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政(zhèng)府应(yīng)该确保城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶化区域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方国企融(róng)资难(nán)、融资(zī)贵。从未来区(qū)域经济发(fā)展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来实现经(jīng)济(jì)平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要增强城投债权人(rén)的持(chí)有信心(xīn)，首先(xiān)要确保城投债不违约，这就意(yì)味(wèi)着(zhe)城投公司能(néng)够具备低(dī)成(chéng)本的(de)借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债(zhài)不兜底，但建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，即(jí)在政策(cè)上大(dà)力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或(huò)商业银(yín)行的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政府(fǔ)可否通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复(fù)中表(biǎo)示，将适时出台(tái)制度规定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规范(fàn)化退(tuì)出的有(yǒu)效方式和途(tú)径，充分发挥(huī)有限(xiàn)合伙企业的优势，助(zhù)力(lì)国有企业创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业(yè)股权获(huò)得收入(rù)偿(cháng)还债务(wù)，典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重要，故prepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗在(zài)城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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