金融界(jiè)5月(yuè)8日(rì)消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四(sì)大行中(zhōng)，中国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券(quàn)在近日的研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政策(cè)不再提(tí)金融(róng)让利(lì)。银行业也开(kāi)始落实(shí)，比如一些(xiē)地方小银行下调存(cún)款(kuǎn)利率后，股份行(xíng)也(yě)出现(xiàn)下调；而年初的(de)低利率放贷(dài)现(xiàn)象也消失(shī)了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今(jīn)年(nián)也(yě)没有下达(dá)普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策任务(wù)。政策(cè)改变的原因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当(dāng)的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个(gè)是中央讲中(zhōng)特(tè)估和国企改革，银行(xíng)作为资产规模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高资产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金(jīn)融让利有利于(yú)银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年(nián)开始的(de)金融让(ràng)利(lì)使银行股的PB估值低(dī)于(yú)正常估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常(cháng)PB估值(zhí)应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长时(shí)间的(de)利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率(lǜ)和债务风(fēng)险周期(qī)相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业(yè)的(de)不(bù)良(liáng)贷款率开(kāi)始(shǐ)下降，到(dào)今(jīn)年一季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按(àn)历(lì)史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如(rú)果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这会(huì)让(ràng)银(yín)行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和(hé)城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务风险的分(fēn)部(bù)门处理(lǐ)，地(dì)产上下游的很多行业的债务风(fēng)险已经(jīng)解决。总体上银行(xíng)不(bù)良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入(rù)增(zēng)速自(zì)去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低(dī)点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速(sù)略微提(tí)高。我(wǒ)们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速会(huì)逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原因是去年上(shàng)半(b主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别àn)年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年(nián)1月1号银行(xíng)进行贷(dài)款利率重定价(jià)，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知(zhī)利空(kōng)，市场已(yǐ)经消化，所以银(yín)行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股(gǔ)估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对银行估值(zhí)不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已(yǐ)过(guò)，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存(cún)款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这(zhè)对银行息差有比较正向(xiàng)的催化(huà)，是一个短期利好(hǎ主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别o)。此(cǐ)外(wài)4月(yuè)底的政治局会(huì)议并未如市(shì)场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对(duì)银行(xíng)业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下(xià)两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高股息行业会(huì)成(chéng)为替代品，银行(xíng)股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重视(shì)提高国(guó)企ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或股权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度(dù)。该机构(gòu)认(rèn)为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银(yín)行股的(de)表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏观(guān)环(huán)境、政(zhèng)策规(guī)划(huà)以及市场交(jiāo)易情绪(xù)，在(zài)没(méi)有经济衰(shuāi)退(tuì)和政策打压的情况下(xià)银行股不会出(chū)现大幅回撤。关(主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别guān)于如何避免可能的(de)小回撤，该机(jī)构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择(zé)业绩(jì)好但(dàn)股价还未上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使得大(dà)行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银(yín)行估值也要相应抬(tái)升，本(běn)质原(yuán)因是各类(lèi)银行(xíng)的估值没(méi)有(yǒu)系统性的(de)差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率(lǜ)延续改善，我们(men)测算行业(yè)23Q1加回核(hé)销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随着(zhe)疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝大(dà)多数银(yín)行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平(píng)继续保持(chí)充裕。目前银行资产质量压力(lì)的(de)峰(fēng)值已经(jīng)过(guò)去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策(cè)的持续(xù)宽(kuān)松，银行的(de)资(zī)产质(zhì)量表现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中(zhōng)期投(tóu)资策略报(bào)告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三(sān)方(fāng)面的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息(xī)差(chà)企(qǐ)稳回升新趋势(shì)将(jiāng)是重(zhòng)要(yào)的(de)行业催化剂，利好整体估值提(tí)升。规模(mó)端，信(xìn)贷需(xū)求从大到(dào)小逐步传导，下半年(nián)企业贷款(kuǎn)需(xū)求(qiú)高景(jǐng)气延续的同时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求复苏(sū)。资产(chǎn)质(zhì)量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居民还款(kuǎn)能力提(tí)升下长期向好，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银(yín)行板块配置(zhì)上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在近(jìn)期表示，看好全年盈(yíng)利能力(lì)修(xiū)复，银行板块(kuài)配置价值(zhí)提(tí)升。该机构认为(wèi)1季报行(xíng)业盈利(lì)增速低(dī)点(diǎn)确认，主要(yào)受资产重定价以及(jí)居民(mín)端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内(nèi)经济(jì)向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和风(fēng)险偏好的(de)修(xiū)复(fù)仍然(rán)值得(dé)期待，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈利回升的(de)催(cuī)化(huà)剂。我(wǒ)们继(jì)续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫情(qíng)前水平，在(zài)后续(xù)盈(yíng)利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时(shí)点银行板(bǎn)块的配置(zhì)价值(zhí)提(tí)升。

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