金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声明(míng)，让城投(tóu)债(zhài)成为关(guān)注的焦(jiāo)点(diǎn)，当(dāng)前地方债的规模(mó)和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机(jī)构投资者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持(chí)有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的(de)还(hái)是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形(xíng)债(zhài)风险。例如，近期贵(guì)州省(shěng)政(zhèng)府发展研究中心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得(dé)到有(yǒu)效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在(zài)土地财(cái)政缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来(lái)。在(zài)我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下(xià)，我(wǒ)国(guó)地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水平确(què)实(shí)够高了。需要(yào)调整(zhěng)中央和地方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的(de)发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上(shàng)大力(lì)度(dù)支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务(wù)更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地(dì)方政府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置地方债(zhài)务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息(xī)债(zhài)务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主(zhǔ)要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企(qǐ)业(yè)公开发(fā)行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明(míng)确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由(yóu)地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市(shì)场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对(duì)城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投(tóu)债看作由地方政府背(bèi)书(shū)的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方(fāng)政府下(xià)设(shè)的投融资机构，很难(nán)完全独立成为与政府无关的纯市场化的(de)企(qǐ)业。城(chéng)投的(de)债务主要包括向(xiàng)银行借款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融(róng)资的规模(mó)也(yě)不小，到2022年末，余额估(gū)计在(zài)13万(wàn)亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来(lái)，全国城(chéng)投有息债务(wù)快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台发债余(yú)额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方债务(wù)的主要体现形式，规模(mó)明显超过(guò)地方(fāng)政府的一般债(zhài)和(hé)专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债仍(réng)属于地方政府(fǔ)背书的(de)高等(děng)级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况(kuàng)时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债(zhài)按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政(zhèng)府债务增长和(hé)财政(zhèng)收入增速下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的(de)收益率普遍高于东部(bù)发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让金(jīn)对(duì)政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河(hé)南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例(lì)如青海、云(yún)南和(hé)天津(jīn)等(děng)近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均(jūn)票(piào)面利率降幅也明(míng)显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在(zài)经(jīng)济复苏不(bù)及预(yù)期(qī)的背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降(jiàng)。为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确保(bǎo)城(chéng)投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问(wèn)题(tí)，反(fǎn)而会恶化区域信用环(huán)境，导致地(dì)方国企(qǐ)融资(zī)难、融资(zī)贵。从未来区(qū)域(yù)经济发(fā)展的角度看(kàn)，政府部门(mén)仍需要持续(xù)举债来(lái)实现经济平稳增长，需要(yào)保持政(zhèng)府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此(cǐ)，当(dāng)前迫(pò)切需要增强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要(yào)确(què)保城投债(zhài)不违约(yuē)，这就意味(wèi)着城(chéng)投公司能够具备低成本(běn)的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银(yín)行的低息资(zī已婚女性英文称呼，女性英文称呼)金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也(yě)希望中央给予政策上的支(zhī)持(chí)。因为今年3月1日，国资委在(zài)对(duì)政(zhèng)协十三届全国(guó)委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出(chū)台制度规(guī)定及(jí)已婚女性英文称呼，女性英文称呼操作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份额规(guī)范化(huà)退(tuì)出(chū)的(de)有效方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙(huǒ)企(qǐ)业(yè)的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企业股权获得(dé)收入偿(cháng)还债(zhài)务，典型案例(lì)为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型(xíng)的关已婚女性英文称呼，女性英文称呼(guān)键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没(méi)有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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