金(jīn)融(róng)界4月21日消息(xī) 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席(xí)经(jīng)济学家邢(xíng)自(zì)强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决(jué)策层提供了(le)充足的政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内(nèi)生动(dòng)力，由于(yú)我们(men)产(chǎn)能充(chōng)裕(yù)，供(gōng)给端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美(měi)发达国(guó)家举例，疫(yì)情(qíng)之后(hòu)货币政(zhèng)策(cè)强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程(chéng)又(yòu)带(dài)来(lái)银行业震(zhèn)荡。在(zài)他(tā)看来(lái)，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了(le)充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀(zhàng)水平(píng)较低可(kě)以看得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指出，这也(yě)是一个滞后指标(biāo)，不(bù)会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明(míng)显改善、企业(yè)感到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)强的转机(jī)，才(cái)会(huì)慢(màn)慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现(xiàn)在还(hái)处于经济修复阶(jiē)段，疫(yì)情前正(zhèng)常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业(yè)，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对(duì)低迷是有原因的(de)，跟感受到的服务(wù)业在回升并不矛盾(dùn)，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去年底的(de)坑(kēng)，还没(méi)有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐步(bù)消化之前积压的(de)潜在(zài)失业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服务性行(xíng)业(yè)可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国(guó)家统计(jì)局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于(yú)通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领(lǐng)先(xiān)于经济数据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数(shù)据有关情况(kuàng)新(xīn)闻发布(bù)会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜(lán)回(huí)应称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩(suō)”提法要合理看待(dài)，通缩一般具(jù)有物价水(shuǐ)平持续负(fù)增长、货币(bì)供应(yīng)量持续(xù)下(xià)降的特征(zhēng)，且常伴随(suí)经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量(liàng)）和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的(de)物(wù)价回落是(shì)因为经济(jì)基本面和(hé)高基数等因素(sù)。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通(tōng)保障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国(guó)际油(yóu)价暴(bào)涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨，也带来高(gāo)基数(shù)扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币(bì)政策注重(zhòng)从供给侧发力，去(qù)年以来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给端见效较快(kuài)。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业(yè)和居民信心偏弱，需求端存(cún)有(yǒu)时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济数据，实际(jì)上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的(de)现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家(jiā)统计发言(yán)人付凌(líng)晖就近期(qī)市(shì)场(chǎng)热(rè)议的中国(guó)经济是否会陷入(rù)通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不(bù)会(huì)出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来(lái)看，由(yóu)于去(qù)年(nián)基数(shù)较高，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格涨幅(fú)较(jiào)高，再加上(shàng)国内受疫(yì)情影响供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但(dàn)这不说(shuō)明通货(huò)紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步(bù)消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据(jù)呈(chéng)现复(fù)苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计(jì)下半年(nián)基数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我(wǒ)们看(kàn)到(dào)的是回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前物(wù)价下降既不全(quán)面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能(néng)低估了服务业(yè)和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的(de)）最大的(de)“不可蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要(yào)的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收(shōu)入(rù)、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是(shì)居民资产负债表的边际变化而言，居民(mín)消(xiāo)费能力和购房意(yì)愿在(zài)防疫政(zhèng)策优化后都在(zài)修复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不(bù)满足央(yāng)行对通缩的认定(dìng)，其主要反(fǎn)映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非(fēi)经济政策(cè)对企(qǐ)业家信(xìn)心(xīn)的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国(guó)经济(jì)仍(réng)在(zài)持(chí)续恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢(huī)复向好，并且呈现(xiàn)出服务业(yè)好于工业、内(nèi)需恢复好于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济(jì)研(yán)究(jiū)所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增(zēng)长大(dà)幅度超(chāo)过经(jīng)济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币走(zǒu)高，价(jià)格(gé)走低，这不是(shì)通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下(xià)货币扩张(zhāng)对(duì)促进(jìn)增(zēng)长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而(ér)推高不良债务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有效需求或供给(gěi)的不(bù)匹配，背后(hòu)是居民(mín)与企业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经(jīng)济预(yù)期在经历(lì)一轮上修与(yǔ)下修后，当前(qián)宏观预(yù)期(qī)波(bō)动率(lǜ)再(zài)次抬(tái)升，国军宏观认(rèn)为(wèi)会(huì)持(chí)续至(zhì)5月(yuè)之后(hòu)，当宏观(guān)预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境(jìng)延(yán)续(xù)，长(zhǎng)端(duān)利率依然有小幅下(xià)行(xíng)空间，权益(yì)成(chéng)长(zhǎng)风格(gé)会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的(de)稀缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足(zú)相关，在传(chuán)统周期行(xíng)业(yè)景气低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的(de)成长行(xíng)业优势凸显。

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