2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加息(xī)，但(dàn)是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地(dì)区（不含(hán)英国）股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机(jī)构(gòu)代(dài)表接受本报采访解析他(tā)们对于市(shì)场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚(yà)太区投资(zī)总(zǒng)监及宏观经(jīng)济(jì)主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有限公司(sī) 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中国经济(jì)复苏(sū)步入轨道，若后续(xù)房地(dì)产等持续发力(lì)，中(zhōng)国经(jīng)济持续快(kuài)速复(fù)苏可期(qī)。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币等其(qí)它非美货币可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智(zhì)能将(jiāng)为各个行业(yè)带来(lái)巨变，其中硬件类公(gōng)司(sī)可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看待(dài)今年(nián)剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来(lái)，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了下半年美国经济衰退的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是快速(sù)增长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本(běn)过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看(kàn)来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不会(huì)太差(chà)，对中国持更(gèng)加(jiā)乐观态(tài)度(dù)。中(zhōng)国经济复苏在(zài)全球起(qǐ)着引领作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要(yào)中国经济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的(de)情况下(xià)，市场普遍认(rèn)为今年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对于欧(ōu)美(měi)经(jīng)济的预期则有所保留(liú)。我们(men)认为中国(guó)仍在(zài)复苏(sū)的(de)道路上。如果(guǒ)下半年财政和(hé)地产方面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自(zì)外(wài)需(xū)减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需时(shí)间，市场流(liú)动性和信贷(dài)宽松程度(dù)没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国(guó)和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高(gāo)利(lì)率环境对经济的压制(zhì)作(zuò)用(yòng)会(huì)降低欧美经济(jì)的预期。日本(běn)目(mù)前处于(yú)一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但(dàn)是(shì)目前新任日本(běn)央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会(huì)维持货币政策(cè)不(bù)变(biàn)的(de)策略(lüè)。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产等多(duō)重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下(xià)，经济本身就(jiù)有趋势性的内生(shēng)修复动(dòng)力，并不(bù)需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还(hái)是(shì)企业(yè)盈(yíng)利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力(lì)度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著(zhù)回落(luò)及(jí)冬(dōng)季天(tiān)气较(jiào)预期(qī)温和(hé)等，欧(ōu)洲经济已避开(kāi)冬季陷入(rù)严(yán)重衰退(tuì)的最坏(huài)情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松(sōng)的政策立场，短期(qī)调整货币(bì)政策区间可(kě)能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对曲线控制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的(de)概率进入衰(shuāi)退。美国银行业(yè)的风波提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的(de)提高(gāo)，以(yǐ)及(jí)新增就业的下降，未来(lái)失业(yè)率有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机(jī)会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比(bǐ)美(měi)国更为持(chí)久。因(yīn)此，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)将再次加息(xī)50个基点，将(jiāng)存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持(chí)这(zhè)一(yī)水平(píng)。中国经(jīng)济的(de)强势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了投资者对于(yú)国内(nèi)经济增长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题(tí)，这都(dōu)是(shì)高利(lì)率环(huán)境带来冷(lěng)却经济的副(fù)作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步(bù)往下走的(de)环境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱。美(měi)联(lián)储(chǔ)今(jīn)年加息或(huò)许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)可(kě)能(néng)要到了明(míng)年上半年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是回(huí)落的速度不够快，而且(qiě)美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个(gè)温和的(de)经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对(duì)美(měi)联储加息的预期发生了较大(dà)波动。目前市场预(yù)计，5月份的加(jiā)息会(huì)是最后一次，然后在第(dì)四季度开(kāi)始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正常化(huà)（即(jí)降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这是个好消息(xī)，因(yīn)为高利(lì)率环境导致美元流动(dòng)性(xìng)下降(jiàng)和投资成(chéng)本(běn)急(jí)剧上升(shēng)，这已经(jīng)在全(quán)球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银(yín)行业还是(shì)高收益债券领域，都出(chū)现(xiàn)了(le)流动(dòng)性和短期成本(běn)上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美联储最近一次加(jiā)息后，进(jìn)入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一(yī)个技术性(xìng)衰退，可能(néng)在(zài)年(nián)底会(huì)有一(yī)次(cì)减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地看(kàn)问题(tí)，应根据未来几个月美国(guó)经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储(chǔ)加息(xī)后进入了观(guān)察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融体系(xì)风险继续累积并形成进一(yī)步的(de)风险事件，可能会(huì)推(tuī)动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终局确定(dìng)性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期的(de)利(lì)率债(zhài)、高评级信用(yòng)债会(huì)在大类(lèi)资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个(gè)基点。虽然美联储结(jié)束加息周(zhōu)期及(jí)随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时(shí)成立(lì)。多(duō)数情况下，只有经济状况触底才会构(gòu)成股(gǔ)市(shì)反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益率的表现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容(róng)易(yì)预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的(de)高位(wèi)几乎(hū)总是在最后(hòu)一次(cì)加息(xī)前后出(chū)现，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是(shì)增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经录(lù)得一(yī)定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的(de)逻辑。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提(tí)升(shēng)它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大(dà)的市(shì)场，政(zhèng)府积极的在(zài)推动数字(zì)化的进(jìn)程，我们认为(wèi)中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训(xùn)练环节(jié)和推理环节都需要消耗(hào)大量的算力(lì)，涉及(jí)到的(de)硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以(yǐ)来，产业链已经陆(lù)续收到了(le)上述(shù)硬(yìng)件产品环节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包(bāo)括模型的(de)API接口调(diào)用、模型的分布式(shì)计(jì)算部署、数(shù)据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署(shǔ)到私有云(yún)上的大模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场景，主要(yào)根据部(bù)署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可(kě)以探(tàn)索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的格局，投资(zī)机会主要来(lái)源于下游潜在(zài)的目(mù)标用户(hù)群体规模较大、用户的(de)付费意(yì)愿强或者用户的(de)使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年成立(lì)了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在数(shù)据方(fāng)面的投入，中(zhōng)国的(de)云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体的(de)发展(zhǎn)。该(gāi)板(bǎn)块目前(qián)估值处于历史低位(wèi)，随(suí)着去库存的(de)稳步推进，半(bàn蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了)导体板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月会(huì)有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业(yè)的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗(sú)表(biǎo)现，因为很多(duō)中(zhōng)国的科技(jì)企业在后疫(yì)情时代(dài)，会(huì)更关(guān)注利润和现金流，从而(ér)产生一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别(bié)是(shì)机器学习与深(shēn)度学(xué)习(xí)模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大(dà)量的算力(lì)，这(zhè)将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服(fú)务(wù)商的发展。数据服(fú)务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数据进(jìn)行训练，数(shù)据采集、清洗和(hé)标注服务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人(rén)工智能专家(jiā)及业界(jiè)高(gāo)管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度(dù)上(shàng)增加公(gōng)众对AI技术(shù)研发(fā)的知(zhī)情权(quán)以及(jí)行业自律(lǜ)是有其必(bì)要性(xìng)的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行(xíng)业(yè)内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有助于(yú)提高公众(zhòng)对(duì)此的认识，同时(shí)促进相(xiāng)关法规与(yǔ)标(biāo)准的出台(tái)。暂(zàn)停(tíng)开发更强大(dà)的模型(xíng)有助于行业(yè)理解(jiě)现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影响，为下一(yī)代(dài)模型的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一(yī)定时间观(guān)察其对社会产生的影响。但另(lìng)一(yī)方面，依靠公(gōng)众人士发(fā)起的(de)自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智能行业(yè)内竞争激(jī)烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机(jī)构(gòu)会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发(fā)展(zhǎn)方向出(chū)现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的(de)法(fǎ)律规制(zhì)风险(xiǎn)以及科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面(miàn)，用(yòng)户交互过程(chéng)中的数据可能涉及(jí)到用(yòng)户隐私和(hé)企业(yè)机密，因(yīn)此现在越来越多的(de)企业(yè)客户开始(shǐ)转向规(guī)划私有部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监管层在(zài)立法进(jìn)度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正(zhèng)式(shì)发(fā)布《生成(chéng)式人工智能(néng)服(fú)务(wù)管理办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应(yīng)该承担(dān)信息安(ān)全主体责(zé)任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人(rén)保护、内容(róng)安(ān)全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智(zhì)能领域的监管(guǎn)会(huì)日益完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间投资(zī)策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产(chǎn)类别(bié)方面，固(gù)定收益或(huò)者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济进入下(xià)半(bàn)年，经济增(zēng)长速度(dù)持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么(me)目前(qián)美国(guó)股票(piào)的估值相对于企业盈利的预(yù)期(qī)是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是要(yào)往下走，利率往下走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如(rú)果中国(guó)的企(qǐ)业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投资等级的(de)企业债。不看好高(gāo)收益债的(de)原因在(zài)于：当经(jīng)济表(biǎo)现越来越差(chà)的(de)时候，一(yī)些信贷评级比较低(dī)的企(qǐ)业(yè)债，它的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应(yīng)债券(quàn)价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持(chí)相对中(zhōng)性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配(pèi)置策略现在时间节(jié)点看(kàn)，大类(lèi)资(zī)产相对配置上(shàng)，我们认为股(gǔ)票优于(yú)债券，优(yōu)于(yú)商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球(qiú)总需求下降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢(màn)的(de)影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的(de)基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估(gū)值因素(sù)带(dài)来的下跌(diē)调整幅(fú)度比较大。换(huàn)句话说，目(mù)前的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美国的(de)盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较(jiào)大(dà)的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济(jì)出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现一(yī)定(dìng)优于股(gǔ)票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年一样的(de)股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不(bù)利(lì)。股票市场投(tóu)资策略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不(bù)看好美股和(hé)成长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认(rèn)为今年(nián)债券(quàn)的(de)表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是(shì)政府债券和(hé)投资级别的(de)债券，能够提供不(bù)错的收益(yì)率，而(ér)且(qiě)即使在经济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主要是(shì)因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达(dá)到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认为油价会(huì)进一(yī)步上(shàng)行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策(cè)略：由于美(měi)联储停止加息(xī)，美元的(de)利(lì)差(chà)优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有阶段性行(xíng)情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来(lái)的(de)分(fēn)母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建(jiàn)议高配制造、科(kē)技(jì)，低配周期(qī)、金融地(dì)产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创业板指的吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等行业机(jī)会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中国(guó)建设方向，受益于(yú)复苏(sū)的(de)互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端(duān)下行的定(dìng)价不足。后续若进入利(lì)率(lǜ)快速(sù)改善(shàn)期，成长风格(gé)可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退(tuì)转向复(fù)苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍(réng)强于一篮子货币。日(rì)元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期(qī)和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票(piào)方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本(běn)除外(wài)），并在美(měi)国和欧洲采(cǎi)取防御(yù)性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市(shì)场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银(yín)行存款准备金率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美(měi)元进(jìn)一步走弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质(zhì)量政府(fǔ)债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现出的特征一致，在(zài)美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对(duì)增长放缓和(hé)最(zuì)终降(jiàng)息的(de)定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美(měi)国政府债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶(è)化(huà)的预期而扩(kuò)大。

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