事件：21世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其中国有银行(xíng)执行(xíng)基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款是什(shén)么？通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸(xī)引存款。通知(zhī)存款是(shì)指不(bù)约定(dìng)存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前(qián)一天和提前七天的两种类型。协(xié)定(dìng)存款是对协(xié)定额度以内的部分给予(yǔ)活(huó)期(qī)利率，对超过协(xié)定部分给予协定存(cún)款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什(shén)么(me)水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限？根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期(qī)通知(zhī)存款利率的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的(de)样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存(cún)款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的(de)通知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款若流出(chū)，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其变动会(huì)影响M2规(guī)模(mó)和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分(fēn)个人(rén)或企(qǐ)业将通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再(zài)考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限的(de)约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银(yín)行的平均净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬(tái)高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普通(tōng)存款利(lì)率(lǜ)的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源于(yú)目前存款(kuǎn)利(lì)率市场(chǎng)化调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数(shù)据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运量有(yǒu)所反弹。房(fáng)地产市场：地(dì)产销售有所恢复(fù)，因(yīn)城施(shī)策(cè)继续(xù)加码。政府性(xìng)基(jī)金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油(yóu)价(jià)上(shàng)升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利(lì)率下(xià)行、美元(yuán)下行(xíng)，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通知存(cún)款自律上(shàng)限：国有银行(xíng)（特指工(gōng)农(nóng)、中、建四(sì)大行(xíng)）执行基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存(cún)款。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提(tí)前(qián)通知银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前(qián)七天的(de)两种类型。在存入款项时不约定存(cún)期，支取时(shí)需(xū)提(tí)前通知银行，约定支(zhī)取存款的日期和(hé)金(jīn)额(é)方能支取，按存(cún)款人提前通(tōng)知(zhī)的期限(xiàn)长短划(huà)分为一天通知存款和七(qī)天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提前一(yī)天通知约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款，七天通(tōng)知存款必(bì)须提前(qián)七天通(tōng)知约(yuē)定支取存(cún)款。通知存款(kuǎn)面向个人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过(guò)协定部(bù)分给(gěi)予协定存款利率。协定存(cún)款(kuǎn)是指银行与客户签订协(xié)议，约定结(jié)算(suàn)账户的每日(rì)留存(cún)金额，结算(suàn)账户每日(rì)余额(é)低于最低留存(cún)额(é)（含）的(de)部(bù)分按活期(qī)存款利率计息，超过部分按(àn)中国(guó)人民银行规定的协定存款利率计息(xī)的存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的(de)利率上限，则7天(tiān)通知(zhī)存款利率(lǜ)的上(shàng)限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通(t蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了ōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序(xù)）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利(lì)率(lǜ)未超(chāo)过央行(xíng)新规(guī)上限(xiàn)，超过上(shàng)限的银行主要(yào)集中在城(chéng)商行和农商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的(de)最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最(zuì)高(gāo)的通(tōng)知(zhī)存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人通(tōng)知存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率(lǜ)高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农商行通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的(de)执行会导致部分城商行和农商(shāng)行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的(de)增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协(xié)定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率(lǜ)上限的(de)设(shè)定(dìng)对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其(qí)变动会影响 M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可(kě)能(néng)有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动，资管资(zī)金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人(rén)存款的规模(mó)扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随(suí)着4月居民存(cún)款同比首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民(mín)资(zī)产配(pèi)置或回流表外(wài)，对(duì)应的(de)则是M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束(shù)通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利(lì)润是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非税(shuì)收入(rù)；二是(shì)转增资本金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调(diào)存款利率，年初(chū)至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行(xíng)普通存(cún)款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于(yú)商(shāng)业(yè)银行整体负债端(duān)成本(běn)的(de)下降，也成(chéng)为本次约束通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立了存款利率市(shì)场(chǎng)化调整机制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收益(yì)率和(hé)以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来(lái)累计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净(jìng)融资-754.8蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了>亿(yì)，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品房周均成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积(jī)金(jīn)贷款(kuǎn)政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与(yǔ)工(gōng)业(yè)生产：受五(wǔ)一假期及(jí)需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继(jì)续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运(yùn)量(liàng)较上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉价(jià)格(gé)继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升(shēng)，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅(fú)上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13