4月中国(guó)宏观(guān)数(shù)据预览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生(shēng)产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计(jì)4月社(shè)会(huì)消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基(jī)数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右(yòu)。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月(yuè)工(gōng)业(yè)生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开工(gōng)率(lǜ)总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环(huán)比回(huí)升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物流指数较(jiào)3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流(liú)园区(qū)吞(tūn)吐(tǔ)指(zhǐ)数环(huán)比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有所下行，但受去年同期(qī)低基数提(tí)振(zhèn)同比有所上行(xíng)，尤(yóu)其(qí)是汽(qì)车(chē)、电子、机械电子等(děng)受疫情影响较大的工业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低(dī)基(jī)数影响。4月居(jū)民(mín)出行及(jí)消费(fèi)活跃度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电(瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织diàn)影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居(jū)民此前受(shòu)抑(yì)制的(de)旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年(nián)水平(píng)，人(rén)均旅游消费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快评：五一(yī)假期消(xiāo)费数(shù)据(jù)的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积(jī)较(jiào)2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环比较3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地(dì)及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售动能能否再(zài)度上行。基建端(duān)，4月地方新增(zēng)专项债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅(fú)下行但(dàn)仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落(瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织luò)但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回落(luò)拖累食(shí)品价格下行：4月(yuè)农(nóng)产品批发价格200指数(shù)较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较(jiào)3月上瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织行(xíng)0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另一(yī)方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业(yè)品价格(gé)同比继续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅(fú)回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一(yī)体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可(kě)能超预期（参(cān)见(jiàn)《中国出口产业链的升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的较强势头、购房(fáng)需求回升背(bèi)景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款需求有望(wàng)继续(xù)企稳回升，政策性银行金融工(gōng)具继(jì)续带动基建投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期(qī)或继续(xù)保(bǎo)持强势(shì)。信贷推动下，社融(róng)同比增速或(huò)上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较(jiào)去年同(tóng)期略有走弱。财政方(fāng)面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收入增长有(yǒu)望(wàng)回升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民生(shēng)和基建相(xiāng)关支出(chū)有望(wàng)保(bǎo)持(chí)较(jiào)快增长——预(yù)计(jì)政策性银行(xíng)金融(róng)工具仍是近期准财政的(de)主(zhǔ)要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及(jí)预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基(jī)数效应凸(tū)显》

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