文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多(duō)增(zēng)后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间里，居民(mín)部(bù)门积攒了一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额储蓄(xù)能(néng)否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一(yī)是4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答(dá)取决于存款会受(shòu)到哪些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存款的主要有(yǒu)这么(me)几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融(róng)资产赎回、购房(fáng)减少会推(tuī)动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融资(zī)产、购房增(zēng)加、提前(qián)还贷等则会(huì)带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配(pèi)收入同比增长525元(yuán)，理财存续规(guī)模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有所回(huí)落，即(jí)居民提前还款对(duì)存款的(de)拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民(mín)消(xiāo)费和购(gòu)房(fáng)行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支(zhī)出同比多(duō)增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心的不(bù)同在于理财(cái)市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原(yuán)因一是居民(mín)存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费(fèi)数据不足，暂(zàn)时无(wú)法判断消费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月(yuè)理财存(cún)量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财(cái)风(fēng)险降低、收益(yì)回升和(hé)存款利率下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现(xiàn)逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期下(xià)滑的存款利率，存(cún)款对(duì)居(jū)民的(de)吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步(bù)回落(luò)，居民(mín)还在继续增配理财产品(pǐn)，存(cún)款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为首(shǒu)套房利率还在(zài)下降，居民提前还(hái)贷以降低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利(lì)率(绿豆汤的热量是多少大卡lǜ)，贝壳研(yán)究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还贷业务(wù)在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财(cái)市(shì)场好(hǎo)转，此前(qián)因居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下来的超额(é)储蓄(xù)已经开始部分回(huí)流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场和提前还贷在(zài)后续(xù)几个月(yuè)里或继续成为(wèi)超额存款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未(wèi)见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额(é)储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并非主要来自(zì)消费，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费(fèi)的(de)支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压(yā)的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭利率存在(zài)明(míng)显利差(chà)，居民(mín)提前(qián)还贷(dài)行(xíng)为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环(huán)境好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下滑的(de)背景下或将继续回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使用金融机构住户存款余额(é)+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在(zài)个人住(zhù)房抵押(yā)贷款中债务人提(tí)前(qián)偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预(yù)期(qī)，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波(bō)动加大

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