文|招商宏观(guān)张(zhāng)静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计局发布(bù)4月全(quán)国规模以(yǐ)上(shàng)工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营(yíng)业收入累(lèi)计同比选择复句例子十个，选择复句例子5个增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业企业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速(sù)降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本(běn)三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速的下探幅(fú)度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去(qù)年同期(qī)相(xiāng)比，工业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长压(yā)力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来(lái)看(kàn)，外(wài)商(shāng)及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石(shí)油(yóu)和天然(rán)气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的(de)利(lì)润增速出(chū)现明显分化(huà)，中游(yóu)原材料加工业(yè)的利润(rùn)增速均为负，是整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业(yè)利润增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成(chéng)为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉动项。在价格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求同时走弱的(de)情况下，下游行(xíng)业(yè)内部的(de)利润增(zēng)速(sù)反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的工业(yè)企业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多(duō)；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造(zào)业(yè)有望继续成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力。按(àn)当月利润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行业(yè)主要有(yǒu)：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造(zào)业、电气(qì)机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和(hé)供(gōng)应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比增速(sù)降(jiàng)幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)由正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的(de)下探(tàn)幅度之深和持续(xù)时间之(zhī)长是(shì)PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业(yè)企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月(yuè)相比，39个(gè)主(zhǔ)要细(xì)分行(xíng)业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他(tā)13个(gè)行业的营业利润累计(jì)增速均出现回(huí)落，其中回落幅(fú)度(dù)较大的(de)行业主要(yào)是农副食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行(xíng)业(yè)，回(huí)升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造(zào)、通用设(shè)备制造、橡胶和(hé)塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平(píng)均回收期进一(yī)步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企业累计每百元营业收入(rù)中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型(xíng)来(lái)看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股(gǔ)份制企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股(gǔ)份(fèn)制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气(qì)开采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的(de)增速依然(rán)为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿(kuàng)采选业、废物资源综合(hé)利用的增速为(wèi)负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造(zào)业的利润增速出(chū)现(选择复句例子十个，选择复句例子5个xiàn)明显分化。中(zhōng)游原(yuán)材料加工(gōng)业的利润(rùn)增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然(rán)是整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要拖累(lèi)。中游装备制造(zào)业利润增(zēng)速回(huí)升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项(xiàng)。其中通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机械及器(qì)材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅(fú)延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于(yú)国(guó)内汽(qì)车销(xiāo)售(shòu)量的提升和(hé)汽车(chē)产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造(zào)业的(de)利(lì)润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基(jī)数较低，汽车制造业当月(yuè)利润增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专(zhuān)用设备(bèi)制造、石(shí)油煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计(jì)算机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电气机械及(jí)器材制(zhì)造(zào)增幅依旧为(wèi)正，并且增(zēng)速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造(zào)增幅(fú)由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求同时(shí)走弱的(de)情(qíng)况(kuàng)下，下(xià)游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力(lì)，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造等多个行业(yè)的(de)利润增速跌幅(fú)放缓，但依(yī)然为负；农副(fù)食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业的(de)利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求转好速度较慢，这也(yě)意味着下游行业的利润增(zēng)速向上爬(pá)坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸制品和医药(yào)制造(zào)跌幅(fú)扩大，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业(yè)、家具(jù)制(zhì)造(zào)和印刷(shuā)和记录媒介利润降幅放(fàng)缓(huǎn)，但持(chí)续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品增(zēng)速(sù)由负转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增(zēng)速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械(xiè)和(hé)设备修理、电力(lì)热(rè)力利润增(zēng)速相对较高，燃气生(shēng)产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其(qí)中机械和(hé)设(shè)备修理(lǐ)利润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增速收(shōu)窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应增幅(fú)略(lüè)有(yǒu)上升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的(de)工业企(qǐ)业利润数据已表现出(chū)明(míng)显的探底爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收入(rù)增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业(yè)有(yǒu)望(wàng)继续(xù)成为拉动工业企业利(lì)润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力。汽(qì)车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航(选择复句例子十个，选择复句例子5个háng)天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业(yè)企业利润增速能否转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次(cì)工业企业利润探(tàn)底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两次探(tàn)底历(lì)史来(lái)演绎的(de)话，至少还(hái)要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计(jì)工业企业利润增(zēng)速(sù)转正最早也需等到四季(jì)度。目前我(wǒ)国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能(néng)利用率持(chí)续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠加营业成(chéng)本高(gāo)居不(bù)下导致的内(nèi)部压力，本(běn)轮(lún)工业(yè)企业利润增速(sù)反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度(dù)低于预(yù)期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增(zēng)速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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