公募(mù)基金交易结算模式再(zài)现(xiàn)创新突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常见的托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)和券商结(jié)算模(mó)式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由(yóu)博(bó)道基金、广发证券、兴业银行三(sān)方合(hé)作推出。目前正在(zài)发行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的推出也吸(xī)引了行业各(gè)方目光(guāng)，据业内人士(shì)透(tòu)露，除了广发(fā)证券(quàn)有落地(dì)的基金产品之外(wài)，其他券(quàn)商、基金公司(sī)也在关注研究这(zhè)一新的模式，也在(zài)摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目(mù)前(qián)基金结算模式迎(yíng)来(lái)新时代(dài)。券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模(mó)式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不(bù)同(tóng)的(de)结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金(jīn)25年的历史长河中，托管人结算(suàn)模(mó)式是最(zuì)早出(chū)现也是最(zuì)为成(chéng)熟的基(jī)金结算模(mó)式。到(dào)了2017年(nián)，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动(dòng)券商资源(yuán)的(de)有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在发行的(de)易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金分别由(yóu)博道、易方(fāng)达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中(zhōng)，广(guǎng)发证券是率先(xiān)有落地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商也在(zài)积极研究这一新的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博(bó)道基金(jīn)介(jiè)绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是(shì)指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交(jiāo)易申报，由托管银行进行结算，在这种模式(shì)下(xià)，资金(jīn)存(cún)放在托(tuō)管银(yín)行的托管账户，无须银证转账到(dào)证券(quàn)公(gōng)司。这也(yě)成为(wèi)类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的(de)最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在托管银行(xíng)，在券商开立的资金账户无需实际上的银证转账(zhàng)存入资金(jīn)，每个(gè)交(jiāo)易日基金公司采(cǎi)用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券商根据(jù)已申(shēn)报的交易额度每日滚动计算产品资金账户(hù)虚头寸资金余额，以实(shí)现(xiàn)对产品场(chǎng)内(nèi)交易额度的(de)前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内(nèi)交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然(rán)保留(liú)了原(yuán)先券商交易结(jié)算(suàn)模式的交易(yì)前端控制、验资验券的(de)优点，同时(shí)资(zī)金结算由托管行完成，解(jiě)决了(le)部分托管(guǎn)行比(bǐ)较关注的托管资金归属保管(guǎn)问题，一定程度(dù)上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证券公司结算(suàn)模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化(huà)的需求，也印证(zhèng)了券商财(cái)富管理转型(xíng)已经(jīng)进入更加(jiā)成熟和高(gāo)速发(fā)展阶段(duàn) ，多样的(de)结算(suàn)模式备(bèi)选可以有(yǒu)助于降低运(yùn)营风(fēng)险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠(qú)道、基金投资(zī)人(rén)共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营(yíng)效率带来的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的(de)商(shāng)业利(lì)益深度(dù)捆绑。随(suí)着(zhe)“买(mǎi)方投顾业务(wù)，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐(zhú)渐形成，该模(mó)式将进一步(bù)促进(jìn)，金融机(jī)构为广大投(tóu)资人提供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一(yī)步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突(tū)破了现行(xíng)客户交易结(jié)算资金(jīn)的三方(fāng)存管框架，谈及这类模(mó)式的(de)创(chuàng)新点，平安基金总结为三大方面：“一(yī)是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金(jīn)无需三方存管；二是交易交(jiāo)收分(fēn)离：证券公司对产品场内交易(yì)进行前端验(yàn)资(zī)验券；三是(shì)日终资金(jīn)对(duì)账：实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式(shì)，投资者对类QFII结(jié)算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度(dù)分析(xī)指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募(mù)集和日常申购(gòu)赎回(huí)都通过券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务(wù)也(yě)是通过券商完成，可以全方位的跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示(shì)。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金管理(lǐ)人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，加强了交易(yì)前端验资验券(quàn)功能，优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道(dào)商业模式(shì)的创新，类(lèi)似(shì)与券商结(jié)算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商代买市占率的提升。博时基金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也(yě)谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率有所提升(shēng)；二(èr)是(shì)，简化(huà)了开户(hù)环(huán)节，免(miǎn)去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基(jī)金人士认为(wèi)，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以(yǐ)兼顾(gù)资金使用效率与(yǔ)风(fēng)险控制(zhì)两方面的需求(qiú)，相(xiāng)？过往的(de)结算(suàn)模(mó)式体现出(chū)了？定优势。相比券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下无需银证转账即可调(diào)整场内外(wài)资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升(shēng)，同(tóng)时(shí)也(yě)简化了开户(hù)环(huán)节，免(miǎn)去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下加强了交(jiāo)易前(qián)端验资验券(quàn)功(gōng)能，可优化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势(shì)归(guī)结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下(xià)，产(chǎn)品资金不是集中于原来的证券公司资金(jīn)账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式(shì)是需要将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通(tōng)。通过(guò)“虚头寸”将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通，免去(qù)银证(zhèng)转账的步骤，解决了普通券结(jié)模(mó)式(shì)下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)时(shí)间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减(jiǎn)少银(yín)证转账资(zī)金划拨工作，例(lì)如，定期(qī)费用支付、新股新(xīn)债(zhài)缴款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少了证券资金账户开(kāi)户与(yǔ)银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是(shì)，更(gèng)有利(lì)于明确各方职(zhí)责所(suǒ)在，以及(jí)完善业务风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)。通过交(jiāo)易交收分(fēn)离(lí)，证(zhèng)券公司(sī)前(qián)端验资验券(quàn)可有效防(fáng)控异常交易和(hé)超买(mǎi)风险(xiǎn)，托管人(rén)负责交收；日终资金(jīn)对(duì)账实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接(jiē)对账，可防范资金(jīn)结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)几(jǐ)点不足(zú)之处(chù)：一(yī)方面(miàn)，类似托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式，该模(mó)式(shì)与托管人结算模式一致，对投资组合而言需按(àn)月计算缴纳最(zuì)低结算(suàn)备付(fù)金与保证机制；另一(yī)方面(miàn)，虚头(tóu)寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券(quàn)商三方(fāng)需每日确立(lì)场内/外资(zī)金分配比例。取决于(yú)投资组(zǔ)合(hé)交易特征，将(jiāng)增加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶(jiē)段或(huò)吸引头部(bù)基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式的(de)关注度(dù)较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与(yǔ)这类(lèi)业(yè)务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决等问题，初期或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作上(shàng)的(de)障碍(ài)并不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业(yè)务具(jù)备一定小舞去掉所有衣服是什么样子的吸引力(lì)，相比较托管(guǎn)行结(jié)算模式和(hé)券商(shāng)结算模式，这一模式(shì)可以同时(shí)激发(fā)银(yín)行、券商双(shuāng)方的销售力(lì)度，同时在(zài)此类模(mó)式刚(gāng)刚起步阶段阶段(duàn)参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初(chū)期，该(gāi)模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复(fù)杂(zá)型(xíng)公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决，成为(wèi)主(zhǔ)流结(jié)算模(mó)式(shì)仍不具备条(tiáo)件。展望未来(lái)，预计(jì)相关金融机(jī)构(gòu)对该模(mó)式会保持高(gāo)度关(guān)注，会(huì)成为(wèi)选择之(zhī)一。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关人士更有(yǒu)信(xìn)心，认为这(zhè)是一个基(jī)金、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)的模式，有望成为(wèi)新(xīn)的行业发展趋(qū)势(shì)。对(duì)管理人而言(yán)，类QFII结算模(mó)式较传统券(quàn)结模式(shì)、托管人结(jié)算模(mó)式(shì)均有比较优(yōu)势(shì)；对托管人而言(yán)，产品资(zī)金全额留存在托(tuō)管账户，无(wú)需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司提高服(fú)务机构客(kè)户的能力，也(yě)加强(qiáng)了公司(sī小舞去掉所有衣服是什么样子的)品牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博道(dào)基金(jīn)就(jiù)表示，对基金(jīn)公司来说，总体(tǐ)保留沿用(yòng)券商结算模式下的场内交(jiāo)易前端验资(zī)验券相关流程和业务系统，个别如清算(suàn)模块涉及一些小改动。但券商(shāng)和托管行的系统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理(lǐ)、场内(nèi)清算、场(chǎng)外(wài)清算等(děng)多个环(huán)节需要进(jìn)行升级改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现的模(mó)式来(lái)看，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基金公司(sī)三方参与。而记(jì)者从业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意(yì)布(bù)局此类业(yè)务。

　　从单一(yī)模式走向三类模(mó)式

　　基金行(xíng)业发展25年以来(lái)，结算模式发生了重(zhòng)要变(biàn)化，从单(dān)一模式走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三(sān)类模式的(de)时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的就是(shì)银行托管人结算模(mó)式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公(gōng)募(mù)基(jī)金结(jié)算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用(yòng)券商(shāng)的交易席位直(zhí)连报盘交(jiāo)易(yì)所，托(tuō)管(guǎn)人作(zuò)为特殊结算参与人与中国结算进(jìn)行资金和(hé)证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算(suàn)模(mó)式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点(diǎn)转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改(gǎi)善(shàn)及券商财富管理业务高(gāo)速发展，券(quàn)结模式自(zì)2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一(yī)共有144只新成立基金采用了券(quàn)结模式。根(gēn)据(jù)中金(jīn)公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金(jīn)数(shù)量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模式也(yě)正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就表示(shì)，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模(mó)式各有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各(gè)方资源(yuán)，为持有(yǒu)人(rén)提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的(de)创新发(fā)展，伴随着权(quán)益市场行(xíng)情修复(fù)及券商财富管理业务高速(sù)发展，在主动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在内的(de)指数型基金等产品类(lèi)型上(shàng)，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关(guān)人士(shì)表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的发展。据一(yī)位业(yè)内人(rén)士表示，现阶(jiē)段(duàn)券(quàn)商结算模式(shì)在中小基金公司(sī)中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来(lái)说获得(dé)银(yín)行渠道(dào)的(de)营销支持难度较大，券结模式能(néng)有(yǒu)效推动券商和基(jī)金公司(sī)的(de)合作关系，有(yǒu)助(zhù)于中小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士(shì)也表示，券(quàn)结模(mó)式保有(yǒu)量会更稳(wěn)定(dìng)一些，对于托管行有一个(gè)制衡(héng)的作(zuò)用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有一(yī)些大公司陆(lù)续(xù)开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的(de)发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时(shí)代：发展的边际制约(yuē)因素(sù)，也从“投(tóu)入成(chéng)本较大、技(jì)术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策略(lüè)与市场环(huán)境及需求(qiú)的匹(pǐ)配度(dù)、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客户体验的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴的(de)契合(hé)度”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠(qú)道的(de)中长期利益(yì)深(shēn)度绑(bǎng)定；在此模式(shì)下，竞争格局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续(xù)提供“好产品(pǐn)、好服务”的(de)基金(jīn)公(gōng)司(sī)和证券公(gōng)司会受益于这一发展变化。

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