金(jīn)融界(jiè)4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了(le)充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采取强刺激，更多靠(kào)内(nèi)生动(dòng)力，由于我(wǒ)们产能充(chōng)裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价(jià)相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫(yì)情之后货币(bì)政(zhèng)策(cè)强刺激，带(dài)来高通(tōng)胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带(dài)来银行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给(gěi)决策(cè)层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更乐观一(yī)些(xiē)，不必担心中国会(huì)陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强(qiáng)也(yě)指出，这也(yě)是(shì)一个滞(zhì)后指标，不(bù)会率先(xiān)好转，需要经济环(huán)境有明显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业(yè)为(wèi)什么也没有特别(bié)明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前(qián)正常(cháng)年份(fèn)服务业能创造800万(wàn)个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加起来少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来(lái)的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷(mí)是有原因(yīn)的，跟感(gǎn)受到的(de)服务业(yè)在(zài)回(huí)升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步(bù)消(xiāo)化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可能(néng)要(yào)逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫(yì)情(qíng)前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落(luò)，一季度新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金(jīn)融数据(jù)领先于经济数据，反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数(shù)据有关情况(kuàng)新(xīn)闻发布(bù)会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不(bù)存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合(hé)理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般(bān)具有物(wù)价(jià)水平持(chí)续负增(zēng)长、货(huò)币供应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随(suí)经济衰退。当(dāng)前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相对较快(kuài)，经济(jì)运行持(chí)续好转，与通缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济(jì)基(jī)本面和高(gāo)基(jī)数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面(miàn)，供给能(néng)力较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有力支持(chí)下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消(xiāo)费需求回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来高基数扰动(dòng)。货币信贷(dài)较快增长与(yǔ)物价回(huí)落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策注(zhù)重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通、反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗消费等环节的效(xiào)应传(chuán)导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民信(xìn)心偏弱(ruò)，需(xū)求(qiú)端存有时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度(dù)经济数据发(fā)布(bù)会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付凌晖(huī)就近(jìn)期市场热议的(de)中国经(jīng)济是否会陷入(rù)通缩进行了(le)回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带(dài)动(dòng)会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看(kàn)，由于(yú)去年基(jī)数(shù)较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下(xià)半年影响因素(sù)逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计(jì)下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将(jiāng)开始回升。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物(wù)价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出，CPI可能(néng)低估(gū)了服务业和其他不可贸易(yì)品(pǐn)的(de)通胀。而作(zuò)为（不(bù)计(jì)入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义(yì)的(de)通胀走势最(zuì)重要的风(fēng)向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负债表(biǎo)的边(biān)际变化而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿(yuàn)在(zài)防疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要反(fǎn)映局(jú)部性(xìng)、外生性与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则(zé)反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是与基数(shù)效(xiào)应、前期非经济政策对企业家信心的冲击(jī)以及(jí)疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关(guān)。当前(qián)中国(guó)经济仍在持(chí)续反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗恢复进程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标(biāo)反(fǎn)映经济恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王(wáng)小鲁称，在(zài)货币增(zēng)长(zhǎng)大(dà)幅度超过经济增(zēng)长的(de)情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑制了(le)价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为，造成当前(qián)“类通(tōng)缩”复苏的(de)本质是货币与(yǔ)有效需求或供给(gěi)的(de)不(bù)匹(pǐ)配，背后(hòu)是居(jū)民与企(qǐ)业(yè)支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经济(jì)预(yù)期(qī)在经历一轮上修与(yǔ)下(xià)修后，当前(qián)宏观(guān)预期波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为(wèi)会(huì)持续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏(hóng)观预期(qī)波动率(lǜ)下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率(lǜ)依(yī)然(rán)有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格(gé)会相对占优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出，通(tōng)缩环境下景气行业(yè)的稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外(wài)部因素，物价水平的回落多与有效(xiào)需求(qiú)不(bù)足相关，在传统周期行业景气低迷的(de)环(huán)境下，产业周(zhōu)期上(shàng)行的成(chéng)长行业优势凸显(xiǎn)。

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