文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居(jū)民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多(duō)时间里(lǐ)，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利(lì)释放(fàng)对判断(duàn)经济和资(zī)本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回(huí)答(dá)两个问题。一是(shì)4月居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配(pèi)收(shōu)入、消费(fèi)支出(chū)、金融资产相关收支(zhī)和房地(dì)产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融(róng)资产赎回(huí)、购(gòu)房减少会(huì)推动存款增加(jiā)；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融(róng)资(zī)产、购房增(zēng)加、提前还贷等则(zé)会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增(zēng)速放(fàng)缓并提前还贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购房(fáng)等下滑幅度(dù)更大(dà)，所以存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支(zhī)配收入(rù)同(tóng)比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续规模(mó)相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消(xiāo)费和购房行为修(xiū)复，其对(duì)存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度(dù)人(rén)均(jūn)消费支(zhī)出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月(yuè)和(hé)一季(jì)度最核(hé)心的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是(shì)提(tí)前(qián)还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和(hé)消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和(hé)收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回落的核(hé)心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风险降低(dī)、收益回升和存款利(lì)率(lǜ)下(xià)滑共(gòng)同作用的结(jié)果(guǒ)。受(shòu)益(yì)于债券市场走强，今年(nián)理财市场表现逐(zhú)步(bù)好转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居民的吸引力则(zé)不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规模(mó)上(shàng)看(kàn)，随着破净(jìng)率上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好进(jìn)一步回(huí)落，居民还在(zài)继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存(cún)款下滑的又(yòu)一(yī)个原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前(qián)还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民提(tí)前还(hái)贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低(dī)首套(tào)房(fáng)利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分积(jī)压的还(hái)贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会(huì)推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流(liú)理财市场了，且(qiě)5月初(chū)这(zhè)一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几个月(yuè)里(lǐ)或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消(xiāo)费水平未见明显改善或(huò)部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好#ff0000; line-height: 24px;'>上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持有分化且并(bìng)非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对(duì)消费的(de)支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的(de)购(gòu)房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期(qī)或(huò)不会成为(wèi)超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从(cóng)这(zhè)个(gè)角度来看(kàn)，主要(yào)因为少买房、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄(xù)，在(zài)理(lǐ)财市场环境好转和存(cún)款利率下(xià)滑的背景下或将(jiāng)继(jì)续回流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使(shǐ)用金(jīn)融机(jī)构住户存款余(yú)额+4月(yuè)新增(zēng)来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款中债(zhài)务人提前(qián)偿(cháng)付的(de)金额在资产(chǎn)池未偿本金(jīn)余额的(de)占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提(tí)示(shì)

　　地(dì)产销售(shòu)变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大(dà)

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