金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的(de)规模和地(dì)方政府的(de)偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何如何(hé)处置(zhì)地(dì)方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发(fā)文称，地(dì)方债包(bāo)括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其(qí)规(guī)模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内(nèi)的机麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁构投资者(zhě)是(shì)地(dì)方债的主要(yào)持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标(biāo)等(děng)地方(fāng)政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身(shēn)能(néng)力(lì)已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国(guó)政(zhèng)府杠杆(gān)率水平(píng)并不算(suàn)高的(de)前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实(shí)够高了(le)。需要(yào)调整中央和地方之间债务余额(é)的比例关系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地方政府(fǔ)通过出(chū)让国有资产来(lái)偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁cì)公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地(dì)方债务主要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是(shì)指城(chéng)投(tóu)企业(yè)公开发行的公司债券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号(hào)文(wén)”出(chū)台明确城投债与地方(fāng)政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为(wèi)市场化运营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城投债(zhài)看(kàn)作(zuò)由地方(fāng)政府背(bèi)书(shū)的(de)高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常(cháng)都是地方政府下设的投融资机(jī)构，很(hěn)难完全独(dú)立成为(wèi)与政府无(wú)关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发(fā)行债券(quàn)融资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式(shì)为主，但后一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息(xī)债务(wù)快(kuài)速扩张，每(měi)年增(zēng)速均保持在(zài)10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规(guī)模明显(xiǎn)超过地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的一(yī)般债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍(réng)属于地方政府(fǔ)背书的高(gāo)等(děng)级(jí)信用债。但是，城(chéng)投平台的非(fēi)标违约情况时有发生(shēng)，银行贷(dài)款展期(qī)、调整还(hái)贷方式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政(zhèng)府债务(wù)增长和财(cái)政收(shōu)入增(zēng)速下降(jiàng)甚(shèn)至(zhì)负(fù)增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发达(dá)省市(shì)。2022年(nián)13个省(shěng)土地(dì)出让金对政府(fǔ)债务利息覆(fù)盖(gài)程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全(quán)国的信用债市场都造成负(fù)面冲击，信用分层(céng)现(xiàn)象加剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱区域(yù)被边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票(piào)面利率降幅也(yě)明(míng)显不(bù)如全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏(sū)不及预期的(de)背景下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确(què)保(bǎo)城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持(chí)续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要(yào)保持(chí)政府信用(yòng)，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当(dā麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁ng)前迫切需要增强城投债权(quán)人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就(jiù)意味着城投(tóu)公司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地(dì)方(fāng)债不(bù)兜(dōu)底，但建议给予困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支持，即(jí)在(zài)政策上大力(lì)度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性银行或(huò)商业银行(xíng)的低息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政府可否通(tōng)过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来(lái)偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策上的(de)支持。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国(guó)资委在对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将适(shì)时出台制度规定(dìng)及操作细(xì)则，探(tàn)索国有权益份(fèn)额规范化退出的(de)有(yǒu)效(xiào)方式和途(tú)径，充分发(fā)挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有企业(yè)股权获得收入偿还(hái)债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济(jì)转型(xíng)的关键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投(tóu)公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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