私募(mù)基金运作(zuò)即将迎来更全面(miàn)的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)业(yè)协会（下称中基协）就起草的《私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)运(yùn)作指(zhǐ)引》（下称(chēng)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》）向社会公(gōng)开征求(qiú)意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投资基(jī)金(jīn)纳入统一规范，中基协实(shí)施登记(jì)备案(àn)以来，我(wǒ)国私募(mù)证券投(tóu)资基金行(xíng)业发(fā)展迅速，规模不断增(zēng)加(jiā)。截至(zhì)2022年年末，中基(jī)协已(yǐ)登(dēng)记私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)9000余家，存续私募证券(quàn)投(tóu)资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基金交易策略逐步多元化，交易活家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好跃(yuè)，投资资产覆盖(gài)股家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好票(piào)、基(jī)金、债券和场内外衍生(shēng)品(pǐn)，已经成为资本市场重要的机构投资者之一(yī)。中基(jī)协结合私募证券投资基(jī)金(jīn)行业(yè)实践，坚(jiān)持规范发展和问题(tí)导向，起草(cǎo)形(xíng)成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题予以规范，完善私(sī)募证券投资基金运作(zuò)规则(zé)体系。

　　本次(cì)征(zhēng)求意见的《运(yùn)作指引(yǐn)》共计三十二条，对私募证券(quàn)投资基金(jīn)募(mù)集、投资、运(yùn)作管(guǎn)理等(děng)环节提出(chū)了规(guī)范要(yào)求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及存续门槛要求上，明确(què)私募(mù)证券投资基金初(chū)始募集及存续(xù)规(guī)模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修订后的(de)《私募投资基金登记备案办(bàn)法》（下(xià)称《备(bèi)案办(bàn)法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确了(le)私募登记(jì)备(bèi)案标(biāo)准(zhǔn)，其中就提出私募证券基金(jīn)初始实缴(jiǎo)募(mù)集资金规模不(bù)低于1000万元人民(mín)币。此(cǐ)次(cì)《运作指引》的相关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金合同(tóng)中应当(dāng)明确约定，除市场波动(dòng)导致净值变化(huà)外，连续60个交易日出现基金(jīn)资产净值(zhí)低于(yú)1000万元人民币的，该私募(mù)证券投资基金进入清(qīng)算流程。

　　有行业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续要求(qiú)，这可以有效避免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募集(jí)资(zī)金后(hòu)再赎(shú)回(huí)的(de)方式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模的私募生存难度越来越大。

　　申赎(shú)管理上(shàng)，为加(jiā)强流动性风险管理，《运作指引》要求私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金开放申赎频率不得高于每月一次。为引(yǐn)导(dǎo)投资者理性(xìng)投资(zī)、长期投(tóu)资，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》明确基金合同应(yīng)当约定投资者不(bù)少于6个月(yuè)的(de)份(fèn)额锁定(dìng)期(qī)安排。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资(zī)要求(qiú)上，为引导私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金管理人提升专业(yè)投资能(néng)力，组(zǔ)合投资、分散(sàn)风险，要求私募证券投资基金采取资产组(zǔ)合(hé)的方式进行投资(zī)。单(dān)只私募证券投资(zī)基(jī)金投资于(yú)同一资(zī)产(chǎn)的资(zī)金，不得超过该基(jī)金净资(zī)产的25％；同一(yī)私募(mù)基金管理人管理(lǐ)的全部私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过(guò)该资产的25％。银(yín)行活期存款、国债、中央银行票据、政策性(xìng)金融债、地方政府债券、公开募集基金等中国(guó)证监会、协会认可的投(tóu)资(zī)品种(zhǒng)除外(wài)。

　　《运作指引》还(hái)明确禁(jìn)止多层嵌套(tào)，要求私募证券投资基(jī)金架构应当(dāng)清(qīng)晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层(céng)嵌(qiàn)套等方式(shì)规避监(jiān)管要求(qiú)。私募证券投(tóu)资(zī)基金投资于其(qí)他私(sī)募证券投资基金或者金融机构发(fā)行的(de)资(zī)产管理产品(pǐn)的，应(yīng)当明确约定(dìng)所投资的私募证券投资基金或者(zhě)资产管理产品不再投(tóu)资除公(gōng)开募集基(jī)金以(yǐ)外的其他(tā)私募(mù)证券投资基金或者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品投资要求上(shàng)，明确私募基金应当以风险管理、资产配置为目标开展衍生品交易(yì)，不得将(jiāng)衍生品交易(yì)异化为股票、债券等(děng)场(chǎng)内标的的(de)杠杆融(róng)资工具，不得(dé)为不适(shì)格投资者提供通道服务(wù)，提(tí)出集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面(miàn)，要求私募证券投资基金管理人(rén)建(jiàn)立健(jiàn)全内部制(zhì)度，遵循投(tóu)资者利益优先与公平交(jiāo)易原则，防(fáng)范(fàn)利益输送。对(duì)量化(huà)私募证券投资基(jī)金在交易(yì)系统安全、异常交(jiāo)易(yì)监控(kòng)、内部管理、资料保存、产品命名(míng)等(děng)方面提出规范要求。进一步(bù)细化对私募证券投资基(jī)金(jīn)投资运作（如衍生品、境外资产等特(tè)殊交(jiāo)易(yì)）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同(tóng)规模私(sī)募证券投资基金管理人(rén)和(hé)私募证券投资(zī)基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还要求(qiú)规模以(yǐ)上私募证券投资(zī)基金管理人定期开展压(yā)力测试(shì)、建立风险准(zhǔn)备(bèi)金制度等。具体来看，同一(yī)实际(jì)控制人控制的私募(mù)基金管(guǎn)理人在(zài)最近一年(nián)度末合计基金管理(lǐ)规模在(zài)20亿元以上的，应当持续建(jiàn)立健全流动性风(fēng)险监测、预警与(yǔ)应急处置(zhì)、关于预警(jǐng)线与止损线的(de)风险管(guǎn)理制度，每季度至少进行一(yī)次压力测试。私募基金管(guǎn)理人应当结合市(shì)场状况和自身管理(lǐ)能力制定并(bìng)持续更(gèng)新流动性风险应急预(yù)案，明确预(yù)案触发情景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道业务，私募基金管理(lǐ)人应当对投(tóu)资者资金来源的合规性进行审查(chá)，不得由投资者(zhě)或其指定(dìng)第(dì)三方下达投(tóu)资指令或者(zhě)自行负责投资运(yùn)作(zuò)，不得(dé)为金融机构、其他私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人，金融机构(gòu)资产管理产品(pǐn)以及其他私募基金提供规(guī)避(bì)投(tóu)资范围(wéi)、杠杆约(yuē)束(shù)、投资者门槛等监管要求的通(tōng)道(dào)服务。

　　一位私募人(rén)士向(xiàng)期(qī)货日报记者表示，综(zōng)合来(lái)看，私(sī)募(mù)监管的实(shí)际标准在向金融机构(gòu)管理标准看(kàn)齐，《运作(zuò)指引(yǐn)》如果按目前征(zhēng)求意见稿的水平落(luò)实，执行后会快速抹平私募(mù)基金相对其他资(zī)管产品(pǐn)的灵活度，让(ràng)资(zī)金方的投(tóu)放偏(piān)好(hǎo)回到策略表现及管(guǎn)理(lǐ)人(rén)的整体运营和服务(wù)水平上(shàng)，而非政策监管红利。这将更有利于(yú)行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私(sī)募证(zhèng)券投资基金按照《运作指引》要求(qiú)执行。同时为减少(shǎo)新老基金的套利(lì)空间，对存(cún)量基金针(zhēn)对(duì)不(bù)同情(qíng)况提出差(chà)异(yì)化整改要求，并对重点条款的整改给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求、开展通道业务、不符合最(zuì)低存(cún)续规模等触及(jí)底线(xiàn)要求的存(cún)量基(jī)金，《运作指引》施行后不得(dé)新(xīn)增募(mù)集规(guī)模及投(tóu)资者，不得展(zhǎn)期，新增投资活动获得须符合(hé)《运作指引》要求(qiú)，合(hé)同(tóng)到(dào)期(qī)后予以清(qīng)算；

　　对于不(bù)符(fú)合(hé)《运作指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套层(céng)数(shù)、杠杆比例、债券及(jí)衍生品(pǐn)交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于(yú)《运作指引》实施后(hòu)存量基金新(xīn)募集的投资者要求设置不少于6个月(yuè)的(de)份(fèn)额锁定(dìng)期；

　　对(duì)于存量基金(jīn)发生基(jī)金(jīn)合同(tóng)变更的，变更后内(nèi)容应当(dāng)符合《运作指引》要求；基金合同存(cún)续期限发(fā)生变化的，应当按(àn)照《运作指(zhǐ)引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基(jī)金中无(wú)固定存续期(qī)限的(de)私募证券投资(zī)基金，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个月内，修改基金合同(tóng)，约定明(míng)确的基金存续(xù)期，以促进目前存(cún)量永续基金限期整(zhěng)改(gǎi)。

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