近日，2022年营业收(shōu)入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴(xīng)发集团(tuán)，其(qí)旗下子公司兴福电(diàn)子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸(suān)等，其(qí)电子级磷(lín)酸产品是半导体加工过(guò)程中的关键(jiàn)材料，公司客户包括长江存储、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也(yě)获得大基金二期入股。

　　不(bù)过有(yǒu)意思(sī)的(de)是，兴福电子(zi)第(dì)二大客户竟然是(shì)可口1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克可(kě)乐，这也无意间透露(lù)了一个冷知识——可口可乐生产(chǎn)过程中使用的磷酸，原来不只是(shì)常规的食(shí)品级磷酸，还用到(dào)了更高纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股股东(dōng)还与第(dì)二大股东有可复活(huó)的对赌(dǔ)协议。且其(qí)中一条(tiáo)比(bǐ)较(jiào)少见(jiàn)，即在兴(xīng)福(fú)电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要(yào)从事从事湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷(lín)酸(suān)产品按照纯度(dù)等级分为电子级磷(lín)酸(suān)、食品级磷酸，电子级磷酸(suān)可(kě)分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品的纯(chún)度等级(jí)由高(gāo)到低分别为(wèi)：IC级磷(lín)酸＞面板级(jí)磷酸(1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克suān)＞食品级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电(diàn)子级硫酸(suān)的同时会产生部(bù)分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福(fú)电(diàn)子2022年第(dì)二(èr)大客户为可口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申(shēn)报稿显示的主要销售内(nèi)容为磷酸产品(pǐn)。这(zhè)个销售(shòu)金额比(bǐ)兴福电子当年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入多(duō)出了(le)4994.81万元(yuán)。原因是(shì)，兴福电子电子级(jí)磷(lín)酸产品除销售给集成电路行业、显(xiǎn)示面板(bǎn)行业客户外，还销售给可口可(kě)乐公司、化工(gōng)品贸(mào)易商等其他(tā)行(xíng)业客(kè)户。由于可口可乐公司对磷酸产品(pǐn)的品质要求高于一般的食品(pǐn)级磷酸，公(gōng)司销(xiāo)售给可口可乐(lè)公司(sī)的磷酸产品等级实际为符(fú)合食品级要(yào)求的面板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年(nián)（下称(chēng)“报(bào)告期”）的营业(yè)收入(rù)分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行过(guò)前期会计(jì)差(chà)错更正及(jí)追溯调整，比(bǐ)如兴福(fú)电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损(sǔn)益(yì)为4528.14万元。某会计师事务(wù)所合伙人对记者表示(shì)，非经(jīng)常(cháng)性损益是指公(gōng)司发生(shēng)的与经营业(yè)务无直接(jiē)关系，或是虽(suī)与经营业(yè)务(wù)相(xiāng)关，但(dàn)由(yóu)于其(qí)性质、金额或发生(shēng)频率，影响了真实、公允(yǔn)地反映公司(sī)正常盈(yíng)利能(néng)力(lì)的(de)各(gè)项收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴福电(diàn)子2022年归(guī)母净利润(rùn)由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元(yuán)。

　　调整(zhěng)摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　第(dì)三个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增(zēng)长(zhǎng)与主营业务毛利率提(tí)升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列(liè)举的同行业可(kě)比公(gōng)司平均水平。对此，兴福电子(zi)在申报稿中(zhōng)表示，2021年以来公司陆续(xù)实现众多(duō)集成电路客户的产品认证及批量供货(huò)，毛利率水平较高的(de)集成电路(lù)用(yòng)湿电子化学(xué)品销售(shòu)收入占(zhàn)比持续提升，且公司根据部分(fēn)产品原材料价格上涨情(qíng)况适时调高了(le)产(chǎn)品(pǐn)销售价格，使得2021年(nián)和(hé)2022年毛利率(lǜ)维持在较高水平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电子未来毛利率(lǜ)还(hái)有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看(kàn)，兴福电(diàn)子控股(gǔ)股(gǔ)东为上市公(gōng)司(sī)兴发集(jí)团，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接控股股东为(wèi)宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路基(jī)金二(èr)期(qī)，持股(gǔ)比例为(wèi)9.62％。需要指出(chū)的是(shì)，兴福电(diàn)子(zi)间接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴发与国家集成电路(lù)基金二期之间(jiān)存在(zài)对(duì)赌(dǔ)协议。虽然随着(zhe)兴福(fú)电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权存在可以“复活”的条件(jiàn)，且其中一条(tiáo)比较少见，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市委审议，还是指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指通过(guò)上市委审议，虽然申(shēn)报(bào)IPO后的(de)18个(gè)月内没有上会结果(guǒ)的企业比(bǐ)较少(shǎo)，但不是没有例(lì)外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏(lán)目显示，处(chù)于(yú)正常(cháng)待审(shěn)核阶段的合合信息(xī)和先正(zhèng)达，受(shòu)理(lǐ)日期(qī)已经超过18个(gè)月。

　　如果是(shì)指(zhǐ)拿到证监会(huì)批文，也有企业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，20家(jiā)提(tí)交注册的企业中有2家受(shòu)理(lǐ)日(rì)期已(yǐ)经过(guò)去18个(gè)月。

　　那么，兴(xīng)福电(diàn)子合(hé)格(gé)IPO是指哪个(gè)？如(rú)果(guǒ)18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌(dǔ)协(xié)议摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不超过(guò)1亿(yì)股，占发行后总股份的27.78％。以此计(jì)算(suàn)，兴福电子达到的目标估值为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴(xīng)福电子增资(zī)时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作(zuò)用后，15家战略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电(diàn)子(zi)重大经(jīng)常性关联采购主要系向关(guān)联方(fāng)采(cǎi)购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原(yuán)材料(liào)、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大(dà)经常性关联采购金额（不含建筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股东宜昌(chāng)兴发的下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子(zi)部分主要原材(cái)料的关联采购占比(bǐ)较高。比如，报告(gào)期内，公司(sī)普通黄磷关联(lián)采购(gòu)金(jīn)额占同类产品采购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期内(nèi)液体三(sān)氧化硫关联(lián)采购金额占同类产品采购总额(é)的(de)比(bǐ)例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营业(yè)务方面(miàn)，兴福电子(zi)是控股股(gǔ)东兴发集团合并报表范(fàn)围(wéi)内(nèi)唯一从(cóng)事湿(shī)电子化学(xué)品相关业务的(de)主(zhǔ)体，与兴(xīng)发集(jí)团及(jí)其(qí)控(kòng)制的其(qí)他(tā)公(gōng)司主营(yíng)业务(wù)及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申(shēn)报稿(gǎo)中(zhōng)对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的(de)业绩并不好。

　　兴(xīng)发(fā)集团2023年第(dì)一季(jì)度营(yíng)业收(shōu)入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母(mǔ)净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告中表示，归母净(jìng)利润较上(shàng)年同期大幅(fú)降低，主要是受市场供需(xū)变化影响，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性(xìng)产品市(shì)场价格(gé)持续下跌，在今年一季(jì)度跌幅扩大，至一(yī)季(jì)度末(mò)，草(cǎo)甘(gān)膦(lìn)价(jià)格已跌至行业成本线(xiàn)附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本(běn)线。在价格下跌过程(chéng)中，公司上述产品产销量同比均出现大(dà)幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品，即(jí)公司湿电子(zi)化学品、特种(zhǒng)化学品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)添加剂等成(chéng)长性产品(pǐn)市(shì)场(chǎng)需求(qiú)总体良好，盈利(lì)能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发(fā)集团另一(yī)则公告显示(shì)，湿电子化(huà)学品2023年第(dì)一季度(dù)平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不太一(yī)样(yàng)，销量数据不太好(hǎo)找，所以不太好具(jù)体(tǐ)判断湿(shī)电子化学品(pǐn)相关收入(rù)的变化(huà)。

　　那(nà)么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售(shòu)价(jià)摘要(yào)，数(shù)据来源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元(yuán)。原因是兴(xīng)福电子(zi)无证(zhèng)建设房屋，总违法建(jiàn)筑面积(jī)为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控(kòng)股股(gǔ)东兴(xīng)发(fā)集团(tuán)的(de)副(fù)总经(jīng)理赵勇于2023年4月(yuè)被(bèi)上交(jiāo)所予(yǔ)以监(jiān)管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成(chéng)短(duǎn)线交易。

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