5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售。这则小(xiǎo)公告体现出(chū)市(shì)场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注度非常(cháng)高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只央企回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂(jì)。实际(jì)上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估(gū)值(zhí)方式(shì)等问题(tí)成为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国(guó)基(jī)金报(bào)采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行情催(cuī)化(huà)剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估”主题(tí)积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比例(lì)配售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)发(fā)行，市场对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科技引(yǐn)领、央(yāng)企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报(bào)的(de)央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构成催化因素(sù)的，近(jìn)期银(yín)行股大涨的一(yī)个催化因素(sù)就(jiù)是积(jī)极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发(fā)行，我(wǒ)认为确(què)实会成为引爆(bào)行(xíng)情的催化剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数与量化(huà)投资(zī)部(bù)基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题(tí)基金主要涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持(chí)央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为行情(qíng)进一步上涨的催化(huà)剂(jì)。去年以(yǐ)来(lái)公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基(jī)金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市(shì)场带来增量资金，有望推动进一(yī)步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公(gōng)募基金积极(jí)布局(jú)央国(guó)企主(zhǔ)题(tí)基金，一(yī)方(fāng)面是因为新一(yī)轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上(shàng)市公司(sī)的(de)投资(zī)价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将为投资者提供更丰富(fù)的工具以参与(yǔ)到央(yāng)国企投(tóu)资。另一方面是落(luò)实公(gōng)募基金(jīn)行业高质(zhì)量发展的要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革(gé)，更好发(fā)挥公募基(jī)金(jīn)服务资(zī)本(běn)市场改革、服(fú)务(wù)实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将为央企(qǐ)相(xiāng)关(guān)标的(de)和板(bǎn)块带来增(zēng)量资金，提升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估(gū)行情(qíng)的(de)催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明(míng)显，中特估(gū)和(hé)人工(gōng)智(zhì)能(néng)成(chéng)为(wèi)两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基(jī)金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目前重点关(guān)注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行(xíng)业主要是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在今年会有重大的向上变化(huà)的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量(liàng)的放(fàng)大，盈(yíng)利(lì)大(dà)幅(fú)增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革(gé)的推进(jìn)，大(dà)概率这(zhè)些企业(yè)会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估(gū)是过去5年10年改革的(下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长de)成果，是非常基本面的，和(hé)他(tā)过去1至2年研究投资(zī)思路也非(fēi)常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波(bō)中特(tè)估的(de)投(tóu)资(zī)机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开(kāi)始重视(shì)中特估的投资机会，判断中特(tè)估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示(shì)，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济和“一带(dài)一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的(de)品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是(shì)未来两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会(huì)消散以后，基(jī)于顶(dǐng)层设计对(duì)国央经(jīng)营管理(lǐ)价值导向变化，我们(men)判断经营成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每(měi)一(yī)个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营(yíng)层面可能(néng)发生显著正向变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实(shí)一(yī)季报下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长(bào)已经显露(lù)出不少基金在行动(dòng)。国(guó)金证券研究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主动型基金的(de)持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数(shù)据显示，根据偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季报(bào)十大重(zhòng)仓股的数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但在一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券(quàn)数据统计也显示，一(yī)季度(dù)主动偏股(gǔ)型公募基金对港股(gǔ)央(yāng)国企(qǐ)的(de)持股市值比重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新高，港股(gǔ)央国(guó)企持股(gǔ)总市值(zhí)占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的(de)25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系(xì)，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金公司的投(tóu)研，落(luò)实到日常(cháng)的投研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司(sī)在加大投研力(lì)量，更有专门(mén)构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从顶层(céng)设(shè)计改变研究员过去对国(guó)央企的固定思维，需要实地(dì)考察国央企，并且需要利用(yòng)当前国(guó)央(yāng)企愿意交流的契机，多花(huā)精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通(tōng)基金在行动上(shàng)，要求研究员将(jiāng)自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的所有国央企(qǐ)构(gòu)建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实(shí)地调(diào)研的的成果，了解国(guó)央企经营思(sī)路和财务导向的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻(xún)找价值洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通过(guò)深入(rù)学习(xí)，对“中特(tè)估(gū)”有了更深刻的认识(shí)：首(shǒu)先(xiān)要认识(shí)市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基(jī)础上构建的(de)具有时代特征和中国(guó)特色、符合国(guó)家(jiā)战略导(dǎo)向的估(gū)值体系，而(ér)不是(shì)简单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新(xīn)的(de)提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家(jiā)基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等(děng)多个领域，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这波行(xíng)情的机会(huì)的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特色的估值(zhí)体系(xì)是资本市场使命，投(tóu)资者需要学习领会并针对原有的(de)估值体系进行改造，以(yǐ)适(shì)应现实(shí)的需要。明确(què)该体系(xì)的框架是(shì)第一位(wèi)的工(gōng)作，合(hé)理设置(zhì)指标也非常重要，投资者(zhě)的(de)认可(kě)和实(shí)施是(shì)最终该(gāi)体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大(dà)的认(rèn)知误区，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国企是国民(mín)经济(jì)的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家(jiā)战略发展发(fā)向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系之(zhī)中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的基金(jīn)经理认为，对于(yú)国(guó)央企的估(gū)值方式(shì)要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值(zhí)，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企业社会价值(zhí)评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价(jià)值、符合国(guó)家战略发展的价值？首要任务(wù)就构(gòu)建中国特(tè)色的价值评价体系，改变(biàn)从以私人股东(dōng)权益(yì)出(chū)发，现金流折(zhé)现为主要方法(fǎ)的单一(yī)价值估值体系(xì)，转向社会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值。”博时基(jī)金指数(shù)与量(liàng)化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言，近年来(lái)国(guó)资委(wěi)指(zhǐ)导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系(xì)不断(duàn)探索，结合国际通用(yòng)规(guī)则，目前已经形成了初步(bù)的(de)企业社会价(jià)值评价体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重(zhòng)企(qǐ)业价值的可(kě)持续估值，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会(huì)责任等(děng)要素(sù)对企(qǐ)业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的(de)科学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制、策略(lüè)构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括净资产收益率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研发(fā)经费(fèi)投入强(qiáng)度等(děng)等。”王(wáng)帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基金经(jīng)理李欣更(gèng)细(xì)致分析在估值思维、估(gū)值结(jié)论、估值判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估(gū)值(zhí)的方(fāng)法(fǎ)和指标上，他(tā)认(rèn)为其包括产(chǎn)业(yè)链上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和(hé)横向(xiàng)上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等(děng)各种(zhǒng)因(yīn)素与企业价值的(de)关系(xì)。这些因素在对(duì)估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国特色的估(gū)值体系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适(shì)应中国的市场和经(jīng)济特点，提(tí)供更精准、更(gèng)合理(lǐ)的企业估值信(xìn)息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春直言(yán)，这需要在实(shí)践中进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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