来(lái)源(yuán)：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放(fàng)催化下游消费回(huí)暖。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或从主动去(qù)库转向(xiàng)被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业升级(jí)将成(chéng)为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务(wù)消费快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高(gāo)，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设(shè)备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行(xíng)业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍然(rán)受到(dào)价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消(xiāo)费需(xū)求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端快(kuài)速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动边际转弱，随着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季(jì)度居民(mín)收入(rù)向上修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同时信(xìn)贷(dài)数(shù)据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出(chū)行(xíng)及(jí)地产后周期相关(guān)的可选消(xiāo)费也(yě)有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备(bèi)投(tóu)资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力(lì)度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经(jīng)济复(fù)苏的(de)主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超(chāo)预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复苏背景下(xià)，国(guó)内经济(jì)企稳(wěn)回升。但(dàn)不同于海外(wài)国家疫后复(fù)苏的规律，本(běn)轮国内疫(yì)后复苏发生在外(wài)需(xū)回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化(huà)特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前(qián)各(gè)行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落(luò)，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份(fèn)的复合(hé)增(zēng)速，观(guān)察各行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一产业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进(jìn)农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复(fù)苏，增加值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年(nián)之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度第三产(chǎn)业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出(chū)缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加值(zhí)增(zēng)速明显提(tí)升(shēng)，自去年四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值增(zēng)速小幅回升，尽管高于(yú)疫情(qíng)三(sān)年来(lái)的(de)平均增速，但(dàn)绝(jué)对(duì)水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采(cǎi)用量（各行(xíng)业工业(yè)增加值(zhí)增速）与价(jià)格（各行业工(gōng)业品价格增速）分(fēn)别作为供需的(de)衡(héng)量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增(zēng)加值增速(sù)调整为(wèi)以2019年为基(jī)期(qī)的(de)复合(hé)增(zēng)速，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增(zēng)速的(de)分位数水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业(yè)景气度呈(chéng)现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关的行业(yè)景气度最(zuì)高(gāo)，部分行业步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的量价分(fēn)位数水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度有所回落，农副加工(gōng)行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价(jià)格(gé)下跌主要与(yǔ)高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随(suí)着(zhe)防(fáng)疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药制造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回(huí)落(luò)，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关(guān)，另(lìng)一(yī)方(fāng)面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部(bù)分行(xíng)业仍(réng)在(zài)去(qù)库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于(yú)国内(nèi)产业升级、出口优(yōu)势(shì)带来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是(shì)汽车制造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价(jià)格依(yī)旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色(sè)金属、非金属制品景(jǐng)气(qì)度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年(nián)同(tóng)期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与去年以(yǐ)来行业(yè)产能持(chí)续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)主要受(shòu)益于(yú)疫后复(fù)苏红利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复(fù)后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国(guó)内经济增长的(de)线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和(hé)消费意愿(yuàn)改(gǎi)善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及(jí)家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季度(dù)居民(mín)收入和(hé)消费(fèi)数据看，居民收入增速(sù)提(tí)升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看(kàn)，今年一季(jì)度(dù)，全国(guó)居(jū)民人(rén)均可(kě)支配收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距(jù)。未来随着服务业恢(huī)复持续(xù)向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看(kàn)，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新(xīn)增(zēng)净融(róng)资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多(duō)增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年第一季(jì)度(dù)城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于(yú)“更(gèng)多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资(zī)”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释(shì)放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和(hé)库存(cún)高(gāo)位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修(xiū)复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业去(qù)库进程(chéng)已进入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求(qiú)将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数据：各国国债收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截(jié)至4月21日(rì)）美(měi)国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权调(diào)整利差较(jiào)上(shàng)周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期权调整(zhěng)利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市(shì)普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近几周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国(guó)总体经济(jì)活动几(jǐ)乎没(méi)有(yǒu)变化(huà)，几个(gè)辖区指出在(zài)不确定(dìng)性(xìng)增(zēng)加和(hé)对(duì)流动性的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银(yín)行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨速(sù)度或(huò)有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表示(shì)为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一(yī)步收紧(jǐn)政策(cè)来应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后美联储将(jiāng)需要(yào)在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预(yù)计今年(nián)货币(bì)政策将需要(yào)进一(yī)步进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决(jué)于经济和金(jīn)融(róng)形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利(lì)率(lǜ)上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货(huò)币政(zhèng)策(cè)在降低通胀方(fāng)面仍(réng)有(yǒu)一段(duàn)路要走，一(yī)些委员认为整体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势(shì)不太可能从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央(yā先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案答案ng)行管(guǎn)理委(wěi)员会对通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美财长耶伦强调美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了(le)一项临时政(zhèng)治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提(tí)升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院共和党(dǎng)希望提高债务(wù)上限并(bìng)削(xuē)减支出(chū)；正在推出一(yī)份债务(wù)上(shàng)限相关立法(fǎ)措施；债务(wù)法(fǎ)案(àn)将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和(hé)公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全(quán)国水(shuǐ)泥(ní)价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南各区价(jià)格指数环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库(kù)存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市(shì)商品房成交面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供(gōng)应(yīng)面(miàn)积同比增(zēng)速(sù)为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性(xìng)：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续回升的(de)动力；国资委强调着(zhe)力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发(fā)布会(huì)，强调要(yào)提振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)。接下来将重(zhòng)点做好四方(fāng)面工作：一(yī)是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的(de)政(zhèng)策文件，围绕大宗(zōng)消费、服(fú)务消费(fèi)、农村消费等(děng)重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消费环(huán)境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业(yè)。会议认(rèn)为，要更好推动国资(zī)央企在(zài)中国式现代化新征程(chéng)中走在前列，着力提(tí)升科技(jì)自立(lì)自强水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力(lì)发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系(xì)建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企改革(gé)深(shēn)化(huà)提升(shēng)行(xíng)动组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布(bù)会介绍一(yī)季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点(diǎn)行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实落(luò)细稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门(mén)协同(tóng)；二(èr)是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质(zhì)，加(jiā)大(dà)对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给(gěi)促进(jìn)消费；四是先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案(shì)持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

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