金融界5月16日(rì)消息 国新办今日上午(wǔ)举行4月份国民经(jīng)济运行情况新(xīn)闻发布会(huì)。现(xiàn)场(chǎng)有记者提问，4月份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于(yú)预期(qī)，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原(yuán)因有哪些？国(guó)家统计局如何(hé)看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻发言(yán)人、国(guó)民经(jīng)济(jì)综合统计(jì)司司长(zhǎng)付(fù)凌晖回(huí)应称，当前(qián)价格(gé)低位(wèi)运行主要是阶段(duàn)性的，当前中(zhōng)国经(jīng)济不存在通缩(suō)，总(zǒng)的来看(kàn)，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩。从CPI的(de)情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是(shì)一些阶段性因素影响。

　　一是(shì)食品价格的回(huí)落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价格有所回落。同(tóng)时，生猪(zhū)市场供应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带动(dòng)了食品价格的回落(luò)。4月(yuè)份，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月回(huí)落2个百分点。

　　二是能源价格降幅(fú)扩大(dà)。今年(nián)以来，受到世界(jiè)经(jīng)济复苏乏力、全(quán)球能(néng)源价(jià)格总体上趋(qū)于回(huí)落(luò)，对国内居民消费汽柴油价(jià)格输出(c在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录hū)型影响(xiǎng)显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格(gé)同比下降(jiàng)5.4％，比上月降(jiàng)幅(fú)有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降(jiàng)价促(cù)销。今年以来，受到汽(qì)车优惠补贴政(zhèng)策去年底到期影响，国六B的排(pái)放标准在今年7月(yuè)份切换，车企降价促销力度加大，带动(dòng)了价格的下行(xíng)。我们看到(dào)，4月(yuè)份(fèn)燃(rán)油小汽(qì)车价格环(huán)比还(hái)在(zài)下(xià)降。

　　四是上年同期对比基数(shù)走(zǒu)高。上年同期受到疫情冲击(jī)，猪肉价格进(jìn)入到上涨(zhǎng)周期等(děng)因素(sù)的影响，食(shí)品价格涨幅扩大。同时，由于国(guó)际地(dì)缘政治冲(chōng)突、全球疫(yì)情影(yǐng)响，去年(nián)国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价(jià)格上升。在这些因素共(gòng)同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格(gé)中食品(pǐn)和能源由于受到短期因素影响(xiǎng)，往(wǎng)往波动会(huì)比较大，看(kàn)价格总体的状况(kuàng)，更重要的还(hái)要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目(mù)前的情况来看(kàn)，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比还是(shì)偏低的(de)，很重要(yào)的原因是服务需求仍在恢复中，相(xiāng)关价格涨(zhǎng)幅(fú)跟过去(qù)相比偏低。

　　他(tā)表(biǎo)示，随着经济社(shè)会(huì)恢复常态化运行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升，带动服务价格(gé)涨幅有所扩大(dà)。4月(yuè)份，服务价格(gé)同比上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个月回升。未来随着(zhe)服(fú)务(wù)消费(fèi)需(xū)求带动(dòng)增(zēng)强，价格回升(shēng)也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今(jīn)年以来受到国(guó)内(nèi)外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以(yǐ)下几(jǐ)个：

　　一是国际输入(rù)性因(yīn)素(sù)影响。我国(guó)部(bù)分大(dà)宗商品(pǐn)价格与国(guó)际市场联系(xì)比较紧密，今年以(yǐ)来受到(dào)世(shì)界经(jīng)济恢(huī)复乏(fá)力影响，国(guó)际(jì)大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格走低、国内石油、有色价格(gé)出现下降，4月(yuè)份石油和天然气(qì)开采业(yè)价(jià)格下降16.3％，化学(xué)原料和化(huà)学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加(jiā)工(gōng)业(yè)价格(gé)下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需求不足。经济恢复常(cháng)态化(huà)运行以后(hòu)，部分行业产(chǎn)能供给(gěi)充裕，但市(shì)场需求相对不足，价(jià)格有所下降。比如煤(méi)炭产能(n在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录éng)继续释放，进口持续增加，而电煤(méi)需求(qiú)季节(jié)性减少，市场进入淡(dàn)季(jì)，价(jià)格降(jiàng)幅有所扩(kuò)大，4月份(fèn)煤炭开采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材(cái)产能比较(jiào)充足，而(ér)市场需求还(hái)在恢复中，价(jià)格(gé)出现下降，4月(yuè)份黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼和压延(yán)加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾(wěi)下拉影响加大(dà)。4月份上年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉(lā)影响扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下(xià)阶段情况(kuàng)来看，国际输入性影响(xiǎng)还会(huì)持续，国(guó)内市(shì)场需求仍(réng)在(zài)恢(huī)复中(zhōng)，部分(fēn)工业品价格短期下行情(qíng)况还会延续。但(dàn)是随着国内经济恢复，市场(chǎng)需(xū)求(qiú)回(huí)暖，总(zǒng)的判(pàn)断，下半年PPI有(yǒu)望(wàng)逐步回(huí)升。

　　央(yāng)行报(bào)告：当前我国经济没有出(chū)现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行(xíng)发布(bù)的一季度货币政策(cè)报(bào)告也提及通(tōng)缩。报告提(tí)到，我国通(tōng)胀(zhàng)水平处于温和(hé)区间。过去(qù)一年、五(wǔ)年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以(yǐ)来物价涨幅阶段性(xìng)回(huí)落(luò)，主要与(yǔ)供需恢(huī)复时间差和基数效应(yīng)有(yǒu)关(guān)。我国(guó)经济运行(xíng)开局良好(hǎo)，同(tóng)时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降(jiàng)至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负(fù)值(zhí)区间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正(zhèng)常(cháng)增长态(tài)势，CPI阶段性回落(luò)的(de)影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有(yǒu)以(yǐ)下因素(sù)：

　　一(yī)是供给能(néng)力(lì)较(jiào)强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持(chí)在较高景气区间；农副产品(pǐn)生(shēng)产稳定、物流渠道(dào)畅通，也保证了居(jū)民(mín)“菜篮子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏(piān)慢(màn)。实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节本身有个过(guò)程，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚(shàng)未消退，居民超(chāo)额储蓄向消费的转化受(shòu)收入(rù)分配分化、收(shōu)入(rù)预期不稳等制约，特别是汽车、家(jiā)装等大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前(qián)还贷现象，也一定程(chéng)度(dù)影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明(míng)显。去年国际油价(jià)一(yī)度逼(bī)近140美元大(dà)关，今(jīn)年以来已回落至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和(hé)居住水电燃料的同比(bǐ)增速走低；疫(yì)情扰动使(shǐ)得去(qù)年3月鲜(xiān)菜(cài)价(jià)格反季节(jié)上涨，对今年也(yě)存在高基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据(jù)同样(yàng)存在明(míng)显(xiǎn)基数效(xiào)应(yīng)，去年二季度受疫情冲(chōng)击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年(nián)二季度GDP增速(sù)可能明显回升(shēng)。

　　未来几个月受高(gāo)基(jī)数等影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低位，主要(yào)受去年同期(qī)CPI涨幅基(jī)本(běn)在2.5％左右(yòu)的高基数影(yǐng)响(xiǎng)。但要(yào)看到，随着基数(shù)降低，特别是政(zhèng)策效应(yīng)将进一步显现，市(shì)场机(jī)制发挥充分(fēn)作用(yòng)，经济内生动力也在增强(qiáng)，供需缺(quē)口有望趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中枢可能温(wēn)和抬(tái)升(shēng)，年末(mò)可能(néng)回(huí)升至近年均(jūn)值水平附(fù)近。

　　报告表示(shì)，当前我国(guó)经济没有出现通(tōng)缩(suō)。通缩主要指价(jià)格(gé)持续负增长，货(huò)币供应(yīng)量也具(jù)有下降趋势，且通常伴随经(jīng)济衰退。我国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社(shè)融增长相对较快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，不(bù)符合(hé)通缩(suō)的特征。

　　中长期看(kàn)，我国(guó)经济总(zǒng)供求基本(běn)平衡，货币条(tiáo)件(jiàn)合(hé)理适度，居民预期稳定(dìng)，不存在长期通(tōng)缩(suō)或通(tōng)胀(zhàng)的(de)基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物(wù)价是经济(jì)短周期波动的滞后指标，不(bù)能仅以物价回落来评判经济进入“通(tōng)缩”。过(guò)往经验显示，经济的周期性波动(dòng)主(zhǔ)要由需求驱动，物价跟(gēn)随需(xū)求(qiú)变化而变(biàn)化(huà)，使得(dé)物价变化滞(zhì)后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)初期，需(xū)求才刚(gāng)刚(gāng)开(kāi)始(shǐ)修复，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低(dī)位(wèi)徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指(zhǐ)标(biāo)持续(xù)修复，显示经(jīng)济处于复(fù)苏初期。以企业中长期资(zī)金来源(yuán)刻画的有效社融增速，去年(nián)9月以来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个(gè)百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领先经济2个季度左右(yòu)的经验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初(chū)见底回升，1季度经(jīng)济指标已有所体(tǐ)现。

　　年(nián)初以来(lái)物(wù)价的回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求(qiú)修复(fù)，CPI、 PPI或在(zài)年中(zhōng)前后开始抬升。除(chú)去年基数(shù)较高(gāo)外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格回(huí)落，及(jí)油(yóu)、气(qì)价格回落等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖累显著(zhù)，而线(xiàn)下活动相关服(fú)务、衣着等价格逐步抬升。伴随(suí)拖(tuō)累减弱、需(xū)求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回(huí)升(shēng)、PPI在年中前(qián)后开始抬(tái)升。

　　二问：资金(jīn)空转(zhuǎn)加(jiā)剧(jù)，政(zhèng)策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金(jīn)存在一定空转较为(wèi)常(cháng)见。经验显示，资金空转(zhuǎn在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录)多发生在(zài)经(jīng)济(jì)回(huí)落、货(huò)币明显宽松阶段，部分资金滞(zhì)留(liú)在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩大，去年底以来(lái)也有类(lèi)似特征；有(yǒu)所(suǒ)不同(tóng)的是，当前资金多滞留在银行体系、而不是非(fēi)银金融机构，与居民理(lǐ)财回表、购房偏弱带(dài)来的居民(mín)与企(qǐ)业之间信用派生偏(piān)少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得信用派生驱动和表(biǎo)征不(bù)同过往(wǎng)，企(qǐ)业有效信用派生自去年9月(yuè)以来(lái)持续(xù)改善，而(ér)房(fáng)地产相关融资拖累总体信用派生。传(chuán)统周期下(xià)，信用扩(kuò)张以房地产驱动为主，使得居民贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相较之(zhī)下，本轮信用修复主要靠企业融资扩张(zhāng)，有效(xiào)社融(róng)从去(qù)年9月开始(shǐ)持续回升，而居民(mín)信贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮信(xìn)用(yòng)派生(shēng)带来的经济效应(yīng)不(bù)同过往，有效(xiào)信用(yòng)派生对企(qǐ)业行为的(de)支(zhī)持已开始(shǐ)显现。去年(nián)3季度以来，资金(jīn)加(jiā)速流向制造业，而(ér)房地产相(xiāng)关融资(zī)显著弱于以往，使得制造业投资表现显著强于(yú)房地产；伴随(suí)融资(zī)的持续改善，企(qǐ)业资本开支在1季度(dù)有所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信用派生和经(jīng)济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频(pín)指(zhǐ)标报复性反弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢复的(de)“脉冲(chōng)”；但疫后(hòu)“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大家容(róng)易产生悲观情(qíng)绪(xù)。疫情政策调整，放大了“春节效(xiào)应”带来(lái)的经济波动，部分高频指标报复(fù)性(xìng)反弹后(hòu)出现走弱(ruò)的迹象。其中，偏消费端的(de)活(huó)动多在2月底(dǐ)之后走弱(ruò)，偏生产端略晚一点，导致宏观(guān)数据屡超预期的同时，市场信心反其道(dào)而行之。

　　内(nèi)生动能的修(xiū)复已然(rán)开始，消费动能(néng)或(huò)被低(dī)估(gū)，前半程靠居民出行(xíng)和企业(yè)消(xiāo)费，后半程靠居民消(xiāo)费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营(yíng)活动正常化等，皆指向(xiàng)场景恢复(fù)带来的消费(fèi)修复持续性(xìng)和(hé)弹性不宜低估；批(pī)发零售、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关行业招工需(xū)求(qiú)在逐步修(xiū)复，有助于推动收入与消(xiāo)费的(de)正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大(dà)周期向(xiàng)下已(yǐ)是共识，地产链条修(xiū)复会(huì)弱于(yú)传统周期；但小周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城(chéng)市地产供(gōng)给增多、质量改善，利于(yú)需求释放(fàng)、形成(chéng)供需(xū)“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加(jiā)码（可比口(kǒu)径(jìng)增长近60％）、中西部地区收入修复等，有(yǒu)利于稳定低能级城市需求(qiú)。

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