金融(róng)界5月15日(rì)消息 央行(xíng)今(jīn)日进行1250亿(yì)元(yuán)1年(nián)期MLF操作，中标利率为2.75％，与此前持平。本周有(yǒu)1000亿元MLF到(dào)期(qī)。

　　消(xiāo)息面上(shàng)，上周五曾经有消息称(chēng)本月MLF中标利率有可能下调，但是(shì)机构分析，央行行长易纲曾在3月公(gōng)开表示目(mù)前实际利率(lǜ)的(de)水平是比较(jiào)合适，且4月28日(rì)政(zhèng)治局会议对一季度的经济复苏给予充分(fēn)肯定(dìng)。

　　5月以来资金面转松，DR007中枢回落至1.8％左右，机构杠(gāng)杆率提升。5月是缴税大月(yuè)，需(xū)要关注下周(zhōu)缴(jiǎo)税周对资金面可(kě)能造成的扰动。

　　此前(qián)媒体报道称(chēng)，自5月15日(rì)起银行协定存款及通知存款自律(lǜ)上限将下(xià)调(diào)，四大国有银(yín)行协定(dìng)存款和通(tōng)知存款自(zì)律上限下调幅度为30BPS，其(qí)它(tā)金(jīn)融机(jī)构降幅(fú)为50BPS。中信证券分析(xī)，预计银行(xíng)协定存款和(hé)通知(zhī)存款利率上(shàng)限(xiàn)的下调有(yǒu)助于缓解银(yín)行净(jìng)息差偏窄的问题。

　　国君宏观研究指出(chū)，近期部分银行调降(jiàng)存款利(lì)率，严格上不(bù)算降息，属于(yú)“利(lì)率市场化”的进一步深化。本轮存款利率调降背后(hòu)的(de)原因，是储蓄偏高(gāo)、资金(jīn)空转增(zēng)叠加银行净息差(chà)收窄。因此，存(cún)款利率客观上可减轻银行负债成(chéng)本(běn)，但是(shì)这并不足(zú)以触发超额(é)储蓄大规模转为消费及向金融资产流入。

　　（1）近期(qī)部分(fēn)银(yín)行调降存(cún)款利(lì)率，严格上不算降息，属于“利(lì)率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化”的推进。2023年4月以来(lái)，河南(nán)、广东等多(duō)地中小(xiǎo)银行（地方(fāng)农商(shāng)行(xíng)为主(zhǔ)）发布公告下调人民(mín)币存款(kuǎn)挂牌(pái)利(lì)率，下调(diào)幅度在(zài)10-45bp不等。据《经济(jì)观察(chá)网》等权威媒(méi)体报道，5月15日起银行(xíng)协(xié)定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自(zì)律上限将(jiāng)下(xià)调，引发“降(jiàng)息潮”的(de)热议。不过，作为我国利率体(tǐ)系的“压舱石(shí)”，1年期存款基(jī)准(zhǔn)利率（整(zhěng)存(cún)整取）依然维(wéi)持在(zài)1.5％不变，因此本轮银行存(cún)款(kuǎn)利率调降严格意义(yì)上并非真(zhēn)的(de)降息。归(guī)根结底(dǐ)，本(běn)轮(lún)存款利率调(diào)降也属于“利(lì)率市场化”的进(jìn)一步深化。

　　（2）存款利(lì)率(lǜ)调降背(bèi)后，良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物是储蓄偏高、资金空转增叠加银行净息(xī)差收窄。一、2023年初的人民币存款维(wéi)持(chí)高位(wèi)，居(jū)民储蓄释放速度(dù)较慢。因此，存款(kuǎn)利率调降背(bèi)景下，居民储蓄有(yǒu)望进(jìn)一步流出，更多流向消(xiāo)费、房(fáng)贷、资本市场等。二、资金(jīn)杠(gāng)杆抬(tái)升、空转加剧(jù)。2023年(nián)3月降准以来(lái)，资金利率中枢回落，资金杠(gāng)杆明显抬升，资金空转(zhuǎn)有所加剧(jù)。存款利率调降一定程(chéng)度上可以(yǐ)疏通(tōng)流动性淤(yū)积，支撑宽信用进(jìn)程。三、MLF等政策利(lì)率接连调(diào)降后，银(yín)行净息差大幅(fú)收窄，尤其是城商(shāng)行、农商行，因此压(yā)降存款成(chéng)本、规范吸储行为也属于大势所(suǒ)趋。

　　（3）总结来看，存款利率(lǜ)调(diào)降客(kè)观上将减(jiǎn)轻银行负债成本(běn)，但我们认为(wèi)，这并(bìng)不足以触(chù)发(fā)超额(é)储蓄大规模转(zhuǎn)为消费(fèi)及(jí)向金融资产流入(rù)；回归基本面来(lái)看，“弱复苏+低(dī)通(tōng)胀”组合的延续，仍(réng)将利好(hǎo)高股(gǔ)息资(zī)产和长期国债。客观(guān)上，本轮银行下降(jiàng)存款利率的效果与2022年4月、9月的效果类(lèi)似良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物，可以降低负债端成本(běn)，保护银行净息差。当(dāng)前流动性淤积(jī)仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀差(chà)倒挂(guà)仅仅小(xiǎo)幅收窄至-2.4％。本轮存(cún)款利率调降(jiàng)，理论上可以促使(shǐ)存(cún)款搬家，促使超额储蓄流出，更多转(zhuǎn)化为消费。但我们觉得刺激难度(dù)较大，倾(qīng)向于认(rèn)为消费环比修复(fù)最快的时候已经过去。再(zài)回归经(jīng)济基本面(miàn)来看，“弱(ruò)复(fù)苏+低(dī)通(tōng)胀(zhàng)”组合的延续(xù)，意味着长端(duān)利率仍有(yǒu)望继续下探，高股(gǔ)息资产仍(réng)将占优(yōu)。

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