原本(běn)被视(shì)为极其(qí)艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体刷高(gāo)了业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健(jiàn)增长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市(shì)企业营收(shōu)取得了两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长。在打(dǎ)响疫情(qíng)后首(shǒu)个春节(jié)动销战后(hòu)，今年一季(jì)度(dù)白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过(guò)去(qù)三年，外部环(huán)境对白(bái)酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最新的业绩(jì)来看(kàn)，头部酒企的(de)抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性增长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒行业集中度(dù)提(tí)升(shēng)，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期(qī)的白酒行业(yè)，分化(huà)加剧。而(ér)今年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一个共同主题是(shì)去库(kù)存(cún)，谁(shuí)快(kuài)谁(shuí)就(jiù)会占得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业(yè)营收6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年(nián)报(bào)来看，白酒结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)的(de)表(biǎo)现之一是优(yōu)势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白(bái)酒产量(liàng)、销量已经连续多(duō)年下降，行业集中度不(bù)断提升，存量竞(jìng)争格局(jú)下(xià)企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行(xíng)业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下(xià)，头部酒企成为产业经(jīng)济增长的主要动(dòng)力。年(nián)报显(xiǎn)示，头部名酒(jiǔ)企业(yè)基本(běn)保持了(le)两位数增长，20家白酒上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜前六就贡献了(le)近3000亿元(yuán)，占比超(chāo)80％；前(qián)五强净利润也在2022年首(shǒu)次(cì)突破千(qiān)亿(yì)大(dà)关。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州茅台2022年实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持(chí)了(le)良(liáng)性的(de)增长(zhǎng)，疫情(qíng)放(fàng)开后消费场景的多(duō)元化，对于(yú)中(zhōng)国白酒的复(fù)兴是(shì)一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长的另一个特(tè)征是，在过去取得了稳定增长和(hé)快速发展的企业，基本形成了中高端(duān)驱(qū)动增长的发展(zhǎn)模式，这在年(nián)报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得等，产(chǎn)品上(shàng)除高端一如既往强势以(yǐ)外，其中(zhōng)高端(duān)产品销(xiāo)量都(dōu)以超两(liǎng)位(wèi)数(shù)的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业(yè)不约而同都在进行产品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也(yě)正是因(yīn)为(wèi)产(chǎn)品结(jié)构优化(huà)的需(xū)要，白酒技改扩产推动了(le)各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施技(jì)改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企业为(wèi)持续(xù)保持结构性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业分(fēn)析(xī)师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应(yīng)’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且(qiě)利用自身的(de)品(pǐn)牌与(yǔ)品质优势，进(jìn)一步(bù)挤(jǐ)压非(fēi)名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于品(pǐn)类和产品的(de)名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业(yè)销(xiāo)售收(shōu)入累计(jì)增长5％，利润累计增长了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒上市企(qǐ)业(yè)财报发现，除头(tóu)部(bù)酒企强者恒强外，二(èr)三线(xiàn)品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅(jǐn)有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘(yuán)、口子(zi)窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡g跟ml一样吗洗发水，g和ml有区别吗(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一年的6家基(jī)础上(shàng)新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口子窖四(sì)家企业(yè)规(guī)模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是在(zài)各自(zì)省内有一(yī)定话(huà)语权、有较大市场规(guī)模、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也推动了(le)二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全国化(huà)布局，挤进一(yī)线(xiàn)市场(chǎng)，要么就(jiù)会像皇台(tái)一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而言(yán)，今(jīn)年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中(zhōng)表示是(shì)因为(wèi)去年同期(qī)基数较高，以及公司(sī)主(zhǔ)动(dòng)进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是安徽(huī)酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下(xià)，其(qí)业务体量(liàng)和利(lì)润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入(rù)增长有(yǒu)限，但净利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于(yú)品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道等多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库存仍(réng)是(shì)行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有(yǒu)17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年(nián)同期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率(lǜ)有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高，印(yìn)证(zhèng)了白酒超强的盈利能(néng)力，但透过(guò)年(nián)报，白(bái)酒的(de)高(gāo)库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公(gōng)司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居(jū)榜首，洋河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外(wài)，其(qí)他酒企库(kù)存增(zēng)长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合(hé)同(tóng)负(fù)债情况(kuàng)亦(yì)能一定程度上反映当(dāng)前(qián)渠道的(de)情况(kuàng)。截至2022年底，18家上(shàng)市(shì)酒(jiǔ)企(qǐ)合(hé)同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总(zǒng)体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度(dù)白(bái)酒业绩(jì)非常(cháng)优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除了(le)茅(máo)台供不(bù)应求以(yǐ)外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这(zhè)说明除茅台以外社(shè)会库存(cún)很大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧g跟ml一样吗洗发水，g和ml有区别吗。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半(bàn)年中(zhōng)秋节后有(yǒu)望成(chéng)为酒业重回正轨发展的时(shí)间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了(le)同样的看(kàn)法，他(tā)认为，随着国家经济面的(de)恢复(fù)以及社会活动的(de)复(fù)苏，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存(cún)会得到很大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会(huì)面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮(liáng)液在(zài)投资者关系互动(dòng)平台回答投资者关于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮(liáng)液(yè)产品(pǐn)渠道库(kù)存量(liàng)不到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在(zài)过去(qù)三年(nián)，受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响线下(xià)消(xiāo)费(fèi)场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了(le)社会库(kù)存(cún)积压(yā)。从产能来看，近十年来白(bái)酒(jiǔ)产量在(zài)不(bù)断下降，白(bái)酒产业存量(liàng)产能(néng)过(guò)剩是(shì)不争的事实(shí)，未来(lái)仍然是趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费(fèi)场景大规模恢复(fù)的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而(ér)为去库(kù)存，全行业(yè)各环节都在努力(lì)，其中最关键的(de)是，亟(jí)需库(kù)存(cún)消化(huà)能力(lì)强劲的新渠道。可(kě)以(yǐ)看到(dào)，大小酒企(qǐ)均在营销上大(dà)手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部(bù)分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可(kě)以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁(shuí)就能在新(xīn)周期中胜出。

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