4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生产及物(wù)流景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有所回落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业(yè)开工(gōng)率(lǜ)总体(tǐ)持(chí)稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环比上(shàng)行3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工率环(huán)比(bǐ)回升(shēng)2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅有所扩(kuò)大(dà)：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比(bǐ)窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景(jǐng)气度环(huán)比有所下(xià)行，但(dàn)受去年同期低基数提振同(tóng)比有(yǒu)所上行(xíng)，尤其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械电子等受疫情影响较大的工(gōng)业生(shēng)产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出(chū)台降价政策(cè)及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售(shòu)销量较2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩(kuò)张。今年五一(yī)假期(qī)居民此前受(shòu)抑制(zhì)的旅游需求得到集(jí)中释放，国内(nèi)旅游出行人(rén)数及总收入(rù)均(jūn)超过(guò)2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费(fèi)数(shù)据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产(chǎn)需求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建开工节(jié)奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销售(shòu)面(miàn)积较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回落；26城窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污(chéng)二手房(fáng)销售面积较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土地成交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城土地(dì)成交面积较(jiào)2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节(jié)奏有所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下(xià)行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量(liàng)环比较(jiào)3月同(tóng)期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手(shǒu)资金情(qíng)况能(néng)否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数(shù)较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较(jiào)3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能(néng)继续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较高；另一方(fāng)面(miàn)，海外经(jīng)济(jì)动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原(yuán)油价(jià)格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预(yù)计4月名(míng)义出口(kǒu)增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求(qiú)日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有望保持高(gāo)速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的(de)《4月出口或保(bǎo)持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国(guó)出口产(chǎn)业链(liàn)的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续(xù)年初(chū)至(zhì)今的较强(qiáng)势(shì)头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回升(shēng)，政策(cè)性(xìng)银(yín)行(xíng)金(jīn)融工具继(jì)续(xù)带动基(jī)建投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期(qī)或继(jì)续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及(jí)政府债融(róng)资(zī)较去年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政(zhèng)收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长——预计(jì)政策性(xìng)银行(xíng)金融工(gōng)具仍是近期(qī)准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏(sū)不(bù)及(jí)预期、稳(wěn)地产政策不及预(yù)期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低(dī)基数效应凸显》

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