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　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非(fēi)通(tōng)缩(suō)，内部结(jié)构分化(huà)、与终端需求相关的(de)服务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周(zhōu)期下(xià)，经济为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机的周期性波(bō)动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作(zuò)为(wèi)经济的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显的周期(qī)性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济(jì)表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和(hé)外需拖累部(bù)分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于食品和非食品中的商品、不完全(quán)由(yóu)需求主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累食(shí)品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国际定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落(luò)，带动交通工具(jù)用燃(rán)料(liào)等分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐(nài)用品(pǐn)价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等(děng)有关(guān)。

　　需(xū)求(qiú)修复较早的领域、线下(xià)消费相(xiāng)关的商(shāng)品和服务(wù)，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比自年(nián)初以来明(míng)显回(huí)为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖带动部分中(zhōng)上游行(xíng)业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下(xià)消(xiāo)费(fèi)活(huó)动持续改善等或(huò)带动(dòng)内生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商(shāng)品价格回落(luò)拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务(wù)项涨价延(yán)续。食(shí)品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量上市，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活(huó)资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资(zī)料环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比(bǐ)延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环比(bǐ)由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原油(yóu)等(děng)上游原材(cái)料(liào)链条相关(guā为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机n)价格回落，与线(xiàn)下(xià)消费相关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数(shù)行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造、通信制造等(děng)部分中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有限(xiàn)公司

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