金融界5月8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先(xiān)涨停，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银(yín)行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研(yán)报中(zhōng)梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融(róng)让(ràng)利。银(yín)行业也开始落实(shí)，比(bǐ)如一些地(dì)方小银(yín)行下调(diào)存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行也(yě)出现下调；而(ér)年初的低(dī)利率放(fàng)贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的(de)政策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另(lìng)一个是中央(yāng)讲(jiǎng)中特(tè)估(gū)和国企改革，银行作为资产规模最大的国(guó)企行(xíng)业，按(àn)政策导(dǎo)向要(yào)提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估(gū)值低于正常(cháng)估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增(zēng)长的情(qíng)况下(xià)正常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利(lì)之下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对(duì)银(yín)行(xíng)股是一种长(zhǎng)时(shí)间的(de)利(lì)好，有利于银行(xíng)估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良率和债(zhài)务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不(bù)良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良(liáng)贷(dài)款(kuǎn)率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股价(jià)刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能(néng)够持续验证，我们(men)认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部分投(tóu)资(zī)者(zhě)对于(yú)地产和城(chéng)投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧(yōu)，但银(yín)行房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且中国经(jīng)过(guò)对债务风险的(de)分(fēn)部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风险已(yǐ)经(jīng)解决(jué)。总(zǒng)体上银行不良(liáng)率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季(jì)度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季来(lái)看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季(jì)改(gǎi)善(shàn)，特别是(shì)中小银行。出(chū)现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利(lì)率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个(gè)已知利空，市场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以银(yín)行股会出(chū)现修复(fù)上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价已过，估(gū)值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一(yī)个(gè)短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议(yì)并未如市场(chǎng)预期一样出(chū)现明显政策(cè)收紧(jǐn)，对银(yín)行业是(shì)另一个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列(liè)了一下两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出(chū)现资产荒，一些稳定(dìng)的高(gāo)股息行业(yè)会成为替(tì)代(dài)品，银行股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来(lái)银行股上涨的(de)持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的(de)表现将(jiāng)取(qǔ)决于宏观环境、政策规(guī)划以(yǐ)及市场交(jiāo)易(yì)情(qíng)绪(xù)，在没(méi)有经济衰(shuāi)退和(hé)政策打(dǎ)压的(de)情况(kuàng)下(xià)银行(xíng)股不(bù)会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可(kě)能的(de)小回撤，该(gāi)机(jī)构建议选股时选(xuǎn)择业(yè)绩好但股(gǔ)价还未上(shàng)涨的小银(yín)行。之前中(zhōng)特估的概念使得(dé)大(dà)行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质(zhì)原(yuán)因是(shì)各类银(yín)行(xíng)的(de)估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率(lǜ)延续改(gǎi)善，我们(men)测(cè)算行(xíng)业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边(biān)际(jì)缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的(de)峰值已经过(guò)去，展望(wàng)而(ér)言，经济复(fù)苏态(tài)势(shì)良(liáng)好，企(qǐ)业经营环(huán)境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政(zhè上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？ng)策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续(xù)向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气(qì)度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延续的(de)同(tóng)时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量(liàng)方面(miàn)，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质(zhì)量将(jiāng)在居民还款能(néng)力提升下长期(qī)向好，银行资产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配(pèi)置上，建(jiàn)议(yì)大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近期表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置价值提升(shēng)。该机(jī)构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确(què)认，主(zhǔ)要受(shòu)资(zī)产重定价以(yǐ)及居(jū)民端(duān)复(fù)苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利回(huí)升(shēng)的催化剂。我们继续看好银(yín)行(xíng)板块全(quán)年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前(qián)银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位(wèi)且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复(fù)的背(bèi)景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置(zhì)价值提(tí)升。

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