文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是(shì)居民(mín)存款在连续13个(gè)太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间(jiān)里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和(hé)资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试(shì)回(huí)答两个问题。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同比多减是(shì)不是(shì)超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是(shì)这一趋(qū)势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款会受到哪(nǎ)些因(yīn)素的影(yǐng)响。一般影响居民存款(kuǎn)的(de)主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收(shōu)支和房(fáng)地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会(huì)推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融(róng)资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费、少投资、少购(gòu)房的(de)结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同(tóng)比大(dà)幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季(jì)度居民(mín)人(rén)均可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入同(tóng)比增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿(yì)。另(lìng)外，受银(yín)行办(bàn)理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累(lèi)相比于(yú)去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民(mín)消费和购(gòu)房行为修(xiū)复(fù)，其对存(cún)款的(de)支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季度(dù)人均消费(fèi)支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模(mó)更大(dà)，所(suǒ)以存款继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的(de)原因一是居(jū)民存款(kuǎn)理财化；二(èr)是提前还贷规模(mó)增加。因为居(jū)民(mín)收入(rù)和消费数据不足，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回落的(de)核心原(yuán)因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去(qù)年10月以来的(de)下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财(cái)等资(zī)产是理财风险降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑的(de)存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财对(duì)居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随着破净(jìng)率进(jìn)一步回(huí)落，居民还(hái)在(zài)继续增配(pèi)理财产品，存款理财化(huà)趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值(zhí)相(xiāng)比于2月低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一(yī)是因为首套房(fáng太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋)利率还在下(xià)降，居(jū)民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继(jì)续降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会(huì)推动提前还(hái)贷(dài)规(guī)模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居(jū)民(mín)少消费、少投资、少买房等(děng)积(jī)攒下来的(de)超额(é)储蓄(xù)已经(jīng)开始部分回(huí)流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势(shì)还(hái)在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场(chǎng)和提前(qián)还贷在(zài)后续(xù)几个月里(lǐ)或继续成为超额(é)存款(kuǎn)的主要(y太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋ào)流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游(yóu)人均消(xiāo)费(fèi)水平未见明显改善或部分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持(chí)有分化且并非主要来(lái)自(zì)消费(fèi)，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积压的(de)购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭(jiē)利率(lǜ)存在明(míng)显利(lì)差，居民提前还贷(dài)行为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财(cái)市场环(huán)境(jìng)好转和存款利率下(xià)滑的背景下或(huò)将继续回流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)增速(sù)使用(yòng)金(jīn)融(róng)机(jī)构住(zhù)户存款余额+4月(yuè)新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池(chí)未(wèi)偿(cháng)本金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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