4月(yuè)中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度(dù)环比有所回(huí)落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会(huì)消(xiāo)费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年(nián)4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价(jià)格(gé)持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月(yuè)名(míng)义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能(néng)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业(yè)生(shēng)产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所(suǒ)下(xià)滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流园(yuán)区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生产(chǎn)景气(qì)度环比有所下行，但受去年同(tóng)期低基数提振同(tóng)比(bǐ)有所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电子等受(shòu)疫情影(yǐng)响较大的工业生产(chǎn)可能上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行(xíng)及消费活跃(yuè)度仍(réng)在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较(jiào)3月均值(zhí)环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受(shòu)各品牌出台降价政策及车(chē)展等(děng)线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居(jū)民(mín)此前受(shòu)抑(yì)制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yī氯化钾相对原子质量是多少，ng)”下居民消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频(pín)数据显示4月以来地产需(xū)求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱(ruò)，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样(yàng)下行(xíng)；土地(dì)成交方面(miàn)，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续(xù)下行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库存较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量环比较3月同(tóng)期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手(shǒu)资金(jīn)情况能(néng)否(fǒu)回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销(xiāo)售动能(néng)能否再(zài)度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外(wài)经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需(xū)环比回落(luò)拖累食品价格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦(mài)批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格(gé)小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商品总价(jià)格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一(yī)方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海外经(jīng)济(jì)动能继(jì)续减弱且内需仍待(dài)恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)同比(bǐ)继续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提(tí)振，4月原油价格较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉(lā)美的一体(tǐ)化产业(yè)链、需(xū)求链的(de)格局不断优化，出(chū)口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方面，企业(yè)中长期贷款延续(xù)年初(chū)至(zhì)今的(de)较强势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政(zhèng)策(cè)性银(yín)行金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周(zhōu)期(qī)或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府(f氯化钾相对原子质量是多少，ǔ)债融(róng)资较去年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去年留(liú)抵退税(shuì)低基(jī)数(shù)下，财政(zhèng)收入(rù)增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关(guān)支出有(yǒu)望保持较(jiào)快增(zēng)长——预计(jì)政策性银行金融工具(jù)仍是近期准(zhǔn)财(cái)政的主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险提示：消(xiāo)费复(fù)苏不及预期、稳地产政策(cè)不及(jí)预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增(zēng)长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸显》

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