事(shì)件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么(me)？通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸引存款。通知存(cún)款是(shì)指不约定存(cún)期，在支取时提(tí)前通(tōng)知(zhī)银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提(tí)前一天(tiān)和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。协(xié)定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款当(dāng)前利率处(chù)于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行(xíng)1天和7天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行(xíng)与农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最高(gāo)的通知存(cún)款利率(lǜ)高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款(kuǎn)实际利率有何影(yǐng)响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率或将有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若流(liú)出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理推断，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其(qí)变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的(de)设定，可能有部分个(gè)人(rén)或企业将通知(zhī)存款和(hé)协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行(xíng)通道。再考虑(lǜ)到此次(cì)通(tōng)知存款和协定存款利率上限的(de)约(yuē)束，或(huò)进一(yī)步加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的(de)开始？本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配给(gěi)财(cái)政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏(shū)通货币(bì)政策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调(diào)整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利率下(xià)调(diào)的开始，源(yuán)于(yú)目前存(cún)款利(lì)率(lǜ)市场化(huà)调(diào)整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现(xiàn)：汽车(chē)销(xiāo)售(shòu)、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府性基(jī)金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端(duān)金利率下行、美元(yuán)下行，人民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)见效(xiào)速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存款利率下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构(gòu)执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存(cún)款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是(shì)为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存(cún)期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七天的(de)两种类型。在存入款项(xiàng)时不约(yuē)定(dìng)存期，支取时需提前(qián)通知银行，约定支(zhī)取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按(àn)存款(kuǎn)人提(tí)前(qián)通(tōng)知的期限长短划(huà)分为一天通知存(cún)款和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)必须提前一天通(tōng)知(zhī)约定支取存款，七天通知存(cún)款必须提前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。协定存款(kuǎn)是指银(yín)行与客户签订协(xié)议，约(yuē)定结算(suàn)账户的每日留(liú)存金额(é)，结算(suàn)账(zhàng)户每(měi)日余额(é)低于最低留(liú)存额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息(xī)，超过部分按(àn)中国人民(mín)银行规定(dìng)的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规(guī)定(dìng)新的(de)利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央(yāng)行(xíng)新规(guī)上(shàng)限，超过(guò)上限(xiàn)的银行主要集中在城商行和农(nóng)商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令(lìng)负债成(chéng)本(běn)相对刚性(xìng)的问题。我们(men)在(zài)梳理过程中发现，部分银(yín)行个人通(tōng)知存款的最高(gāo)利率(lǜ)高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。目前(qián)超过利率新规上限的主要(yào)为(wèi)城商行和农(nóng)商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行会导致部分城商行(xíng)和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与普通(tōng)存款并(bìng)列(liè)，并不属于单(dān)位存(cún)款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳olor: #ff0000; line-height: 24px;'>拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳　　其二(èr)，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知(zhī)存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个(gè)人或(huò)企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居民(mín)存款(kuǎn)已经(jīng)开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由个人(rén)存款推动(dòng)，资(zī)管资金回表也主要来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的规(guī)模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住(zhù)户部门。但随着4月居(jū)民存款同比(bǐ)首次(cì)由增转降，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对应(yīng)的(de)则是(shì)M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再(zài)考(kǎo)虑到(dào)此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心(xīn)目(mù)的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是(shì)转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月(yuè)主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其(qí)通(tōng)知存(cún)款利(lì)率(lǜ)和协(xié)定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于(yú)商业银行(xíng)整(zhěng)体负债(zhài)端成本(běn)的下降，也成为本次约束通知存(cún)款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的(de)开始？目前十年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率高于上一(yī)轮(lún)下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利率自律机制建立(lì)了存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调(diào)整机制，以 10 年期国债(zhài)收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调(diào)整存款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分(fēn)全(quán)国性(xìng)银(yín)行(xíng)下调存款利率，如一年期定期存(cún)款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量(liàng)较 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一(yī)过(guò)后因城(chéng)施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城(chéng)市(shì)进(jìn)行(xíng)了公积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基(jī)建：当周(zhōu)新增(zēng)专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开(kāi)工(gōng)率(lǜ)连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率(lǜ)季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口货物吞吐量(liàng)较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量(liàng)与铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价(jià)格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美(měi)国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回购地(dì)量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民(mín)币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节(jié)选自申万宏源(yuán)宏观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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