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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的服(fú)务业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作(zuò)为(wèi)经济表现的滞后指标(biāo)，在(zài)经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期(qī)下，经济(jì)的周期性(xìng)波动，主要(yào)由需(xū)求端(duān)驱动，物(wù)价作为经(jīng)济的(de)滞(zhì)后指标，表现出明(míng)显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大(dà)体类似，一(yī)般(bān)滞(zhì)后(hòu)经济表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自(zì)于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其(qí)中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等(děng)国际定(dìng)价的(de)大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相关(guān)原材料(liào)成本压(yā)力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品(pǐn)和服务，在价格(gé)上已有连(lián)续体现。终端需(xū)求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服(fú)务同比自(zì)年(nián)初以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分中上游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及(jí)部(bù)分商品价格(gé)回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因(yīn)素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅(fú)收窄，文教娱(yú)等服务(wù)项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cà1km等于多少米 1km是不是1公里i)和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非(fēi)食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生(sh1km等于多少米 1km是不是1公里ēng)产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材料和加工工业亦(yì)有走(zǒu)1km等于多少米 1km是不是1公里弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比(bǐ)延(yán)续回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日用品环(huán)比由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条(tiáo)相关价格回(huí)落，与(yǔ)线下消费相关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回(huí)落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱(yú)制品(pǐn)等靠(kào)近(jìn)终(zhōng)端制造业价格有所(suǒ)回(huí)升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究报告(gào)：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机构：国金证券股份有限公司

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