2023年前4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续加息，但(dàn)是(shì)美股指(zhǐ)数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方(fāng)面：恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港(gǎng)投(tóu)资基金公(gōng)会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地(dì)区(qū)（不(bù)含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受(shòu)本报采访解析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投(tóu)资(zī)者把脉(mài)今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市(shì)场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太(tài)区(qū)投资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有(yǒu)限(xiàn)公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济(jì)复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等(děng)持续(xù)发(fā)力，中国经(jīng)济持续快速复(fù)苏可期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续人(rén)民币(bì)等其它(tā)非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的(de)人工智能(néng)，机构人士(shì)认为人工(gōng)智能将为各个(gè)行业带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类(lèi)公司可能获得较(jiào)为确定的机(jī)会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么(me)主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部门能(néng)获得的(de)贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了(le)下半年(nián)美国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日本过(guò)去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经(jīng)济(jì)表(biǎo)现不会太差(chà)，对中国(guó)持更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济(jì)复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高的期(qī)望(wàng)，尤其(qí)是(shì)在第一季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧(ōu)美经济的预(yù)期(qī)则(zé)有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年(nián)财政和地产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会加快复(fù)苏(sū)进(jìn)程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程(chéng)度(dù)没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是(shì)高利率环境(jìng)对经济(jì)的(de)压制作(zuò)用会(huì)降低欧美(měi)经(jīng)济(jì)的(de)预期(qī)。日(rì)本目前处(chù)于一个(gè)极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前(qián)新任日本(běn)央(yāng)行行长表现出会维持货(huò)币政策不变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期就业(yè)料将持续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多(duō)重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性(xìng)的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无论(lùn)经济增长还是(shì)企业盈利(lì)的修复，目前(qián)都处(chù)在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修(xiū)复(fù)力度最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价(jià)格(gé)显著(zhù)回落及冬季天气较预(yù)期(qī)温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方(fāng)面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田和男(nán)维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调(diào)整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲(qū)线控制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来(lái)一年(nián)美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银(yín)行业的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经(jīng)济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧元区的(de)经济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持(chí)久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国经济(jì)的强势(shì)复苏，是(shì)全球(qiú)经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据(jù)进一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了(le)投资者(zhě)对于(yú)国内经济增长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没(méi)有回到美联储的(de)政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是(shì)高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企(qǐ)业信(xìn)心(xīn)也开始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美(měi)联储今年(nián)加(jiā)息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明(míng)年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回(huí)落(luò)，但是回落(luò)的(de)速度不够快，而(ér)且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过(guò)去的半年12个(gè)月多次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业(yè)问题，市(shì)场对美(měi)联储加息的预(yù)期发生(shēng)了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的(de)加(jiā)息会是最后一次，然后在第四(sì)季度(dù)开始逐(zhú)步调整(zhěng)利(lì)率水平，以实现利率(lǜ)的正常化(huà)（即降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利(lì)率环境导致美元流动性下(xià)降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全(quán)球资(zī)本(běn)市场上反(fǎn)映出来(lái)了。不论是美国(guó)的银(yín)行业还是高(gāo)收(shōu)益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次(cì)加(jiā)息后，进(jìn)入观望态势(shì)。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三(sān)季度(dù)开始，美国将进入一(yī)个(gè)技术性衰退，可(kě)能(néng)在(zài)年底会有一次减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)的(de)点阵图看，大部分美(měi)联(lián)储官(guān)员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期有一定的差(chà)距。当然，我(wǒ)们(men)要动态(tài)地看问题，应根据(jù)未来几个月(yuè)美国经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如(rú)果美国(guó)金融体(tǐ)系风(fēng)险继续累积并(bìng)形成进(jìn)一步(bù)的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确(què)定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的(de)利率债、高(gāo)评级信用(yòng)债会(huì)在大类资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在(zài)下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随(suí)后(hòu)的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济(jì)状况(kuàng)触(chù)底(dǐ)才会构成股市(shì)反弹的充分(fēn)条件。与股票(piào)不同，政(zhèng)府债收益率的(de)表现在美联(lián)储(chǔ)加息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出(chū)现，然后(hòu)在接下来的12个月(yuè)平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因是(shì)增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候，做工具(jù)的大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公司(sī)带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思(sī)考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步(bù)提升它的(de)投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不确定(dìng)性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市(shì)场，政府(fǔ)积极的在推动(dòng)数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非(fēi)常大(dà)的(de)潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节(jié)和推(tuī)理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗大(dà)量的(de)算力(lì)，涉及到(dào)的硬(yìng)件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服务(wù)器，以及(jí)配套的交(jiāo)换机(jī)、光模(mó)块(kuài)；自去年年(nián)底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经(jīng)陆续(xù)收(shōu)到了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模(mó)型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库(kù)等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本(běn)来收费(fèi)；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有非常多可以探索(suǒ)落地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局(jú)，投(tóu)资机会主要来(lái)源于下游潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆(fù)很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立了(le)国家数据局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大运营(yíng)商都加大(dà)了在数据方面(miàn)的投入，中国(guó)的云企(qǐ)业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的(de)发(fā)展(zhǎn)。该板块目前估值(zhí)处(chù)于历史低位(wèi)，随(suí)着去库(kù)存的(de)稳(wěn)步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多(duō)中国(guó)的科(kē)技企业在后疫情时代(dài)，会更(gèng)关注利润和现金(jīn)流，从而产生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘(pán)的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器学(xué)习与深度(dù)学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推理需要大量的算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片的需(xū)求与发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模(mó)型需要庞大的数据集(jí)和计算资(zī)源进行训练，这将推动公共(gòng)云(yún)服务商的(de)发展。数(shù)据服务，AI模(mó)型需要海量数(shù)据进(jìn)行训练，数据(jù)采集、清洗和标注(zhù)服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器视觉(jué)、自(zì)然(rán)语言(yán)处(chù)理、机器人等(děng)以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专(zhuān)家及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发(fā)的知(zhī)情权以及(jí)行业(yè)自律是有其必(bì)要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼(hū)吁显示(shì)出行(xíng)业内(nèi)对(duì)人工智能(néng)安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的(de)模型有助(zhù)于行业理解(jiě)现有模型的(de)风险与影响，为下(xià)一代模型的管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一定时间观(guān)察其(qí)对社会产生(shēng)的影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发(fā)起的自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难(nán)以形成(chéng)广泛(fàn)共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保持(chí)竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发更强大的(de)生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考(kǎo)在(zài)使用过程中产生(shēng)的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的(de)数(shù)据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更(gèng)有机会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层(céng)在立法进度(dù)上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式发布《生成式人(rén)工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供(gōng)者应该(gāi)承(chéng)担信息(xī)安(ān)全主体责任，做好个(gè)人信息保(bǎo)护、未(wèi)成年人保护、内容安(ān)全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的监(jiān)管会日(rì)益(yì)完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如(rú)果(guǒ)美国(guó)经济进入下半(bàn)年，经济(jì)增(zēng)长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国(guó)股票的估(gū)值相(xiāng)对于(yú)企业盈利的预(yù)期(qī)是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的美国(guó)国(guó)债，它的(de)利率还是(shì)要往下(xià)走，利(lì)率往下走代表这些债券(quàn)的(de)价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时(shí)候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌(diē)美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金(jīn)属持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配(pèi)置策略现在时间(jiān)节点看，大(dà)类资产相对(duì)配置上，我们认(rèn)为(wèi)股票(piào)优(yōu)于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息(xī)预期的条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商(shāng)品受全球(qiú)总需求下降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影(yǐng)响，下(xià)半(bàn)年(nián)反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出(chū)现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的(de)基(jī)本面条件下(xià)，受(shòu)其他因素影响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较(jiào)大(dà)。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确(què)定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会(huì)受益。如果经济出(chū)现严重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和去年(nián)一样的(de)股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我。股票(piào)市场(chǎng)投资(zī)策略：股票方面，我们不(bù)看好美(měi)股和(hé)成长股。我(wǒ)们(men)的股票投资(zī)策略是分散配置。我(wǒ)们看(kàn)好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策略(lüè)：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们(men)认为今年(nián)债券(quàn)的(de)表现会优于(yú)股票的表现，特别是(shì)政府(fǔ)债券和投资级别的债(zhài)券(quàn)，能够(gòu)提(tí)供不(bù)错的收益率，而且即使在经(jīng)济下(xià)行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我(wǒ)们同时也看好黄(huáng)金和石油价格(gé)的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金最主要是因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预测(cè)到(dào)2023年(nián)底，黄金价格会(huì)达(dá)到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上(shàng)行(xíng)，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美(měi)元的(de)利(lì)差优(yōu)势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来(lái)的分(fēn)母端制约(yuē)改善，利好利率债(zhài)及高评级(jí)债券、黄金等资(zī)产类别(bié)成(chéng)长(zhǎng)股受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体(tǐ)回落(luò)石(shí)油等大宗商品由于需求下(xià)降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低(dī)位(wèi)置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技(jì)，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材(cái)料等(děng)行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合数(shù)字中国建设(shè)方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期，部分资(zī)产（例(lì)如美(měi)股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续(xù)若进入利率快(kuài)速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启(qǐ)动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在(zài)美(měi)元反弹时(shí)点可(kě)能仍强于一篮子(zi)货币。日元(yuán)可能(néng)扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退(tuì)预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但(dàn)在美(měi)元强势周期(qī)逆转后，欧元存(cún)在(zài)一定重(zhòng)新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并(bìng)在美国(guó)和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国(guó)，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的(de)反弹之(zhī)后，目前(qián)中国市场(chǎng)股票估(gū)值仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定者继续支(zhī)持(chí)经济增长，最(zuì)近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对美元进一(yī)步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券(quàn)的敞口，并减少了对(duì)高(gāo)收(shōu)益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场(chǎng)投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐(lài)高收益债(zhài)券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周期所体现出(chū)的特征一致，在美国(guó)，政府债券(quàn)通常受(shòu)益于债券收益(yì)率的下(xià)降（因(yīn)为(wèi)市场对增长放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的定价(jià)），而公司债(zhài)券(quàn)收益率相对(duì)于美国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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