金融(róng)界5月8日(rì)消息今日早盘(pán)，A股市场银行板(bǎn)块再度(dù)走高，中信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四大行中，中(zhōng)国(guó)银(yín)行涨超6％，农(nóng)业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银(yín)行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证(zhèng)券在(zài)近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于(yú)估值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不再提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地方(fāng)小银行(xíng)下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率后，股份行也出(chū)现下调；而年(nián)初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微的(de)政策(cè)任务。政策改变(biàn)的(de)原因(yīn)之一是(shì)银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的(de)盈利(lì)积累(lèi)，不(bù)能过度让利；另(lìng)一个是中央(yāng)讲中特(tè)估和国企改革，银行作为资产规模最大的(de)国(guó)企行业，饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃按(àn)政策导(dǎo)向要提高资(zī)产收益率(lǜ)。而取消金(jīn)融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年(nián)开始的(de)金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正(zhèng)增长的情况下(xià)正常(cháng)PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由于让利(lì)之(zhī)下市场担(dān)心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银(yín)行股是一种长时间(jiān)的利好(hǎo)，有(yǒu)利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续(xù)下降。

　　银(yín)行不(bù)良(liáng)率和债务风险(xiǎn)周期(qī)相关，现在已进入不(bù)良(liáng)率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季(jì)度已经连(lián)续10个(gè)季度下(xià)降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不(bù)过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚(gāng)启动(dòng)，如果不良率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部(bù)分投资者对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对(duì)银(yín)行整(zhěng)体不良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而且中国经过(guò)对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多(duō)行业的(de)债务风险已经解决。总体上(shàng)银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去(qù)年一季度开始(shǐ)逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特(tè)别是(shì)中小银(yín)行。出现拐点(diǎn)的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经(jīng)消化，所以(yǐ)银行(xíng)股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类(lèi)乙(yǐ)管(guǎn)多(duō)时，对银行估(gū)值不会再有太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调，低利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过(guò)窗口(kǒu)指导已经取消，这对(duì)银行(xíng)息(xī)差有比较(jiào)正(zhèng)向的催化(huà)，是(shì)一个短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政治局会议饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃(yì)并(bìng)未如市(shì)场(chǎng)预(yù)期(qī)一样出现(xiàn)明显政策收紧(jǐn)，对银行业(yè)是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层面罗(luó)列了一(yī)下两大催(cuī)化因素：

　　第一(yī)，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为替代(dài)品，银行股就得益(yì)于此。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重视提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票(piào)投资或股权投(tóu)资的国企(qǐ)央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行(xíng)股，从(cóng)而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银(yín)行股的表现将(jiāng)取决(jué)于宏(hóng)观环境(jìng)、政策(cè)规划以及(jí)市场交易情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济(jì)衰退(tuì)和政(zhèng)策打压的(de)情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于(yú)如何避免可能的小回(huí)撤，该(gāi)机构(gòu)建议选股时选择业(yè)绩(jì)好但股(gǔ)价还(hái)未(wèi)上(shàng)涨(zhǎng)的(de)小银行。之前(qián)中特估的概念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后(hòu)其(qí)他类(lèi)型的银行(xíng)估值也要相应(yīng)抬(tái饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃)升，本质原(yuán)因是(shì)各类(lèi)银行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的(de)年化不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银(yín)行关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的(de)峰值已经过去，展望而(ér)言，经(jīng)济复苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提(tí)升，叠(dié)加地产政(zhèng)策(cè)的持续宽松(sōng)，银(yín)行的资(zī)产质量表现(xiàn)有望延(yán)续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复(fù)苏进行(xíng)时，银(yín)行重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年(nián)提升：价格(gé)端，息差(chà)企(qǐ)稳回升(shēng)新(xīn)趋(qū)势将是重要的(de)行业(yè)催化剂(jì)，利好(hǎo)整体估(gū)值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半(bàn)年企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高景(jǐng)气延续(xù)的同时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复(fù)苏。资(zī)产(chǎn)质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解(jiě)；零(líng)售贷款质(zhì)量将在居民(mín)还款(kuǎn)能力提(tí)升下(xià)长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量下行风险(xiǎn)封住(zhù)。银行板块配置上(shàng)，建议(yì)大小兼(jiān)备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈(yíng)利(lì)能力修(xiū)复，银行板块配置(zhì)价值提升。该机(jī)构(gòu)认为1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产重定价(jià)以及(jí)居民端复(fù)苏低(dī)于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不(bù)变，在(zài)此背(bèi)景下，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的(de)催化剂。我们(men)继续看好银行板块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低(dī)位且尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下(xià)，当前(qián)时点银行板块(kuài)的(de)配置价值提升。

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