4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海(hǎi)外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低(dī)基(jī)数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支(zhī)撑出(chū)口增速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数据(jù)预(yù)览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业开工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环比上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉(lú)开工(gōng)率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期(qī)跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环(huán)比有(yǒu)所下行，但受去(qù)年(nián)同期低基数提(tí)振(zhèn)同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的(de)工(gōng)业生产可(kě)能(néng)上行(xíng)较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价政(zhèng)策及(jí)车展等线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到(dào)集中(zhōng)释放，国内旅(lǚ)游出行人(rén)数(shù)及总收(shōu)入(rù)均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数据(jù)显示4月(yuè)以来地产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开工(gōng)节(jié)奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市(shì)销售(shòu)面积较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币二手房销售面积(jī)较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地(dì)成(chéng)交面积较2022年同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资(zī)金(jīn)情况(kuàng)能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能(néng)能否(fǒu)再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下(xià)基建投(tóu)资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。内需环比(bǐ)回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数(shù)较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰(shì)类持(chí)平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能(néng)继续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍(réng)待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油价格(gé)较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价(jià)格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或(huò)保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链(liàn)的格(gé)局不断优化，出(chū)口增(zēng)长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业(yè)链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币>：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增(zēng)人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续(xù)企稳回升(shēng)，政策(cè)性银行金融(róng)工具继续带动(dòng)基(jī)建(jiàn)投资和企业中长期(qī)贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融(róng)同(tóng)比增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股权及政(zhèng)府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财(cái)政方面，去年(nián)留抵退(tuì)税低(dī)基数下，财政(zhèng)收(shōu)入增长有望(wàng)回升；财政(zhèng)支出、尤其民(mín)生(shēng)和基(jī)建相关支出有望(wàng)保(bǎo)持较快增长——预(yù)计政(zhèng)策性银(yín)行金融工具仍(réng)是近期准财政的主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环(huán)比走弱、低(dī)基数效应(yīng)凸显》

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