金融界5月8日(rì)消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在近(jìn)日的研报(bào)中(zhōng)梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策不再提金融让(ràng)利(lì)。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方小银行下(xià)调存款利率(lǜ)后，股份行也出现(xiàn)下(xià)调(diào)；而年初的低利(lì)率(lǜ)放贷(dài)现象也消失(shī)了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下(xià)达普惠(huì)小微的政策任(rèn)务。政策改(gǎi)变的原(yuán)因之一是银行需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需要(yào)恰(qià)当的盈利积累(lèi)，不能(néng)过度让(ràng)利；另(lìng)一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革(gé)，银行作为(wèi)资(zī)产(chǎn)规模最大的国企行业(yè)，按政策导向要提高(gāo)资(zī)产收益率。而取(qǔ)消金(jīn)融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润(rùn)正(zhèng)增长(zhǎng)的(de)情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变(biàn)对银(yín)行(xíng)股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利(lì)于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周(zhōu)期相关(guān)，现在已进(jìn)入不良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已(yǐ)经连续(xù)10个季度下降了，这(zhè)有利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不(bù)过按(àn)历自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查史(shǐ)规律，上涨会(huì)存(cún)在滞(zhì)后性。目前市场(chǎn自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查g)还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良(liáng)率下降周期能够持续验(yàn)证(zhèng)，我(wǒ)们(men)认为(wèi)这会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和(hé)城(chéng)投(tóu)风险有担(dān)忧(yōu)，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地(dì)产上下游的很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总体(tǐ)上银行不良(liáng)率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银(yín)行收入增速自(zì)去(qù)年一(yī)季度开(kāi)始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低(dī)点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐(zhú)季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一(yī)个已知利空(kōng)，市场已经消化，所(suǒ)以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被(bèi)压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会再有太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现存(cún)款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息(xī)差有(yǒu)比较正向的催化，是(shì)一个短期利好。此外(wài)4月底的政治局会(huì)议并(bìng)未如市场(chǎng)预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重视提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资或股(gǔ)权投(tóu)资的(de)国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于(yú)宏观环境、政策(cè)规(guī)划以(yǐ)及(jí)市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回(huí)撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价还(hái)未上涨(zhǎng)的小银行。之前(qián)中特估的概(gài)念使得(dé)大(dà)行的估(gū)值得到抬升，之(zhī)后其他(tā)类型(xíng)的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系(xì)统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随(suí)着疫(yì)情(qíng)影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大(dà)多数银(yín)行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市(shì)银行(xíng)拨备(bèi)覆(fù)盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨(bō)备水平继续保持充裕(yù)。目前银行(xíng)资(zī)产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏(sū)态(tài)势良好，企(qǐ)业经营(yíng)环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的持续(xù)宽松，银(yín)行的资产质量表现有望延续(xù)向好态势(shì)。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行业2023年中期(qī)投(tóu)资策略(lüè)报(bào)告(gào)中表(biǎo)示，经(jīng)济(jì)复苏进行时(shí)，银行重回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方(fāng)面(miàn)的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规(guī)模端，信贷需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的(de)同时(shí)，看好零(líng)售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求(qiú)复苏。资产质量方面(miàn)，优质(zhì)房地产融资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民还(hái)款能(néng)力(lì)提升(shēng)下长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银行板块(kuài)配置上，建议(yì)大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在(zài)近期表(biǎo)示，看好全(quán)年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值提升。该机构认(rèn)为1季(jì)报行业(yè)盈(yíng)利增速低(dī)点确认，主要受资产重定价(jià)以及(jí)居民端(duān)复苏低于预期(qī)的影响。展望后续季(jì)度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的(de)修(xiū)复仍然(rán)值得期(qī)待，成为推动(dòng)板块盈利(lì)回升(shēng)的(de)催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到(dào)当(dāng)前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于(yú)低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季(jì)修(xiū)复的(de)背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值(zhí)提(tí)升。

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