文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居(jū)民(mín)部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资本市场走势(shì)至关重要(yào)。这里我们(men)尝试回答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居民(mín)存款同比多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄释(shì)放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题(tí)的回答取(qǔ)决于存(cún)款会受(shòu)到(dào)哪(nǎ)些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居(jū)民存(cún)款的(de)主(zhǔ)要有这么几种行为：可支(zhī)配收入(rù)、消(xiāo)费(fèi)支出(chū)、金融资产相关收(shōu)支和(hé)房(fáng)地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房增加、提前还(hái)贷(dài)等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费、少投(tóu)资(zī)、少购(gòu)房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复(fù)和(hé)理(lǐ)财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元(中国内战打了几年，中国内战打了几年时间yuán)，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行办理(lǐ)速度放(fàng)缓(huǎn)等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券(quàn)）条件早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年(nián)有(yǒu)所回落(luò)，即(jí)居(jū)民提前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行(xíng)为(wèi)修复，其对存款的(de)支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可能(néng)的(de)原因(yīn)一是居民(mín)存(cún)款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消(xiāo)费数据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判(pàn)断消费和收入(rù)在(zài)4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存(cún)量规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以(yǐ)来的(de)下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等资(zī)产是(shì)理财(cái)风险降(jiàng)低、收益回(huí)升(shēng)和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理(lǐ)财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对(duì)居(jū)民的(de)吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居(jū)民还在(zài)继续增(zēng)配理财(cái)产品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下(xià)滑(huá)的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于(yú)2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前还贷力(lì)度(dù)一是(shì)因(yīn)为首套房利(lì)率还在(zài)下降，中国内战打了几年，中国内战打了几年时间居民(mín)提前还贷以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地(dì)继续(xù)降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据(jù)显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷(dài)业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推动(dòng)提前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资(zī)、少买房等(děng)积(jī)攒下来的超额(é)储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷(dài)在后(hòu)续几个月里或继续(xù)成为超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平(píng)未见(jiàn)明显改善或部分(fēn)表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额(é)储蓄(xù)的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售目(mù)前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短期或(huò)不会(huì)成为(wèi)超储(chǔ)的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环(huán)境(jìng)好转和存款利(lì)率下滑的(de)背(bèi)景下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存款余额(é)+4月(yuè)新(xīn)增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿付的金额(é)在资产池(chí)未偿本金(jīn)余(yú)额的(de)占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预(yù)期(qī)，理财市场波动(dòng)加大

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