原本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市(shì)企业却又一次(cì)集(jí)体刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股白(bái)酒上(shàng)市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然是白酒行业(yè)主旋律。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企业营收总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利(lì)再创新高，14家白酒上(shàng)市企业营收取(qǔ)得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情(qíng)后首个春(chūn)节(jié)动销战后，今年(nián)一季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报(bào)显示(shì)15家企(qǐ)业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对(duì)白酒造(zào)成了不可忽视(shì)的影响，穿透最新的(de)业绩来(lái)看，头部酒企的抗(kàng)压(yā)能力足(zú)够强大，经营稳定(dìng)，且引导(dǎo)行业(yè)结构性增长。但随(suí)着白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起彼(bǐ)伏间，正处(chù)于(yú)新一轮(lún)调整(zhěng)周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而(ér)今年，白酒(jiǔ)企业(yè)的一个共同主题是去(qù)库(kù)存(cún)，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者(zhě)恒强

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收和利(lì)润(rùn)分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销(xiāo)量已经(jīng)连(lián)续多年下降，行(xíng)业集中(zhōng)度不断提升(shēng)，存量(liàng)竞争格局下(xià)企业间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业(yè)态促使白酒(jiǔ)行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成(chéng)为(wèi)产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本(běn)保持(chí)了两位数(shù)增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首次突(tū)破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季(jì)度营(yíng)收393.79亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产(chǎn)业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良(liáng)性的(de)增长，疫情(qíng)放开后消(xiāo)费场(chǎng)景的多元(yuán)化(huà)，对于中国白酒的复兴是一(yī)个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征(zhēng)是，在(zài)过去取得了(le)稳定增长和(hé)快(kuài)速发(fā)展的(de)企业，基本形成(chéng)了中高(gāo)端驱动增长的发展模式，这在年报中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品上除高(gāo)端一如既往强势以(yǐ)外，其中高端产品销量都(dōu)以超(chāo)两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约(yuē)而同都(dōu)在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的优质(zhì)产能(néng)的(de)释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实施(shī)技(jì)改、产能扩建等(děng)项目，这些都(dōu)是企业为持续保(bǎo)持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用(yòng)自身(shēn)的品(pǐn)牌与品质(zhì)优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的(de)名酒格(gé)局很快(kuài)形成，中国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数(shù)据显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报(bào)发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三(sān)线品牌(pái)正在加速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年(nián)20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今(jīn)世缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家，为(wèi)今(jīn)世(shì)缘(yuán)、口子(zi)窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则(zé)进(jìn)一步变(biàn)成7家，在(zài)前一(yī)年的6家基础上新增了一个酒陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业(yè)规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板块、徽酒板(bǎn)块的(de)二级梯(tī)队，都是在(zài)各自省(shěng)内有一定话语权、有较大市场规模(mó)、省外市(shì)场开(kāi)拓良(liáng)好(hǎo)的代(dài)表。

　　它(tā)们(men)之间此起彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯(tī)队(duì)的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二(èr)三线酒企分化加剧(jù)，要(yào)么像(xiàng)古井贡酒那样完成产(chǎn)品升(shēng)级和全国化布(bù)局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言(yán)，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金(jīn)流的下(xià)降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例而言，今(jīn)年一(yī)季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是(shì)因为去年同期基数较高，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动(dòng)进(jìn)行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务体量和利润出现萎缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其(qí)营收分(fēn)别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年(nián)陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降(jiàng)了(le)228％。对此(cǐ)，金(jīn)种子在(zài)年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利(lì)率(lǜ)来看，20家白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率(lǜ)与(yǔ)上(shàng)年同期相比增(zēng)长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证(zhèng)了(le)白酒超强(qiáng)的盈利(lì)能(néng)力，但透(tòu)过年报(bào)，白(bái)酒的(de)高库存更加值得(dé)关(guān)注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库(kù)存(cún)高(gāo)居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库存增长基本都在两位(wèi)数(shù)以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程度上反(fǎn)映当(dāng)前渠道的(de)情况(kuàng)。截(jié)至2022年底，18家(jiā)上市酒企(qǐ)合同负(fù)债整(zhěng)体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比(bǐ)降幅超五成。截(jié)至今年一季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院(yuàn)专(zhuān)家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除了茅台(tái)供不应求以(yǐ)外，其他产品都存在(zài)价格倒挂现象(xiàng)，这说明(míng)除茅(máo)台以外社会(huì)库存很大(dà)，对白酒(jiǔ)发(fā)展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计(jì)今(jīn)年下半(bàn)年中秋节后有望(wàng)成(chéng)为酒业重回(huí)正轨发展的时(shí)间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库存是行(xíng)业性问(wèn)题(tí)。”蔡(cài)学飞表(biǎo)达了同样的看(kàn)法，他认为，随着(zhe)国家经(jīng)济面的恢复(fù)以(yǐ)及社会活动的复苏，会(huì)加速去库存，特别是名酒库存会得(dé)到(dào)很(hěn)大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然会(huì)面(miàn)临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者(zhě)关系互动(dòng)平台回答(dá)投资者(zhě)关于库存的问题时就谈到，五粮液(yè)产品渠道库存量(liàng)不(bù)到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大(dà)减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压(yā)。从产能来看，近十(shí)年来白酒产量(liàng)在不断下(xià)降，白酒产业存量产能过剩是不争的(de)事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费习(xí)惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大(dà)规模恢复(fù)的前提下(xià)，白酒去库存依(yī)然(rán)需要时间。

　　而为去库(kù)存，全(quán)行业(yè)各(gè)环(huán)节(jié)都在(zài)努力，其中最关(guān)键的是，亟需库存消化能(néng)力强(qiáng)劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱(qián)，大(dà)部分酒企年报中销售费(fèi)用(yòng)一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢(huī)复得快，谁(shuí)就能(néng)在新周期中胜(shèng)出(chū)。

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