金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投(tóu)债(zhài)成(chéng)为关注的(de)焦点，当前地方债的规模和(hé)地方政府的偿债(zhài)能力(lì)已经越来(lái)越被(bèi)重视(shì)。如(rú)何如何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地方债(zhài)包括地(dì)方一(yī)般(bān)债(zhài)、专项(xiàng)债(zhài)和包括(kuò)城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的(de)机构投(tóu)资者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普遍担心的(de)还是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期(qī)贵(guì)州省(shěng)政府发(fā)展研究(jiū)中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法(fǎ)得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出(chū)来。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的(de)前提下，我国地(dì)方(fāng)政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整(zhěng)中央和(hé)地方之间债(zhài)务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方(fāng)经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公(gōng)司还没(méi)有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类(lèi)债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公(gōng)告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为地(dì)方债(zhài)务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投(tóu)企(qǐ)业公开发行的公(gōng)司(sī)债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司(sī)定(dìng)位由地(dì)方政府投融资机构转变为市场化(huà)运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市场仍(réng)然(rán)把城(chéng)投债看作(zuò)由地(dì)方政(zhèng)府背书的高信(xìn)用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投融资机(jī)构，很难完全独立(lì)成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银(yín)行借款(kuǎn)和(hé)发行(xíng)债券(quàn)融(róng)资这两(liǎng)种方(fāng)式，以前一种方(fāng)式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为(wèi)地方债务(wù)的(de)主(zhǔ)要(yào)体现形式(shì)，规模明显超过地(dì)方政府的一(yī)般债和专(zhuān)项债之和。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城投平台的(de)债券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万(wàn)亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约案例(lì)，说明(míng)城投(tóu)债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时有发(fā)生(shēng)，银(yín)行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确(què)保城(chéng)投债(zhài)按时兑(du三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学ì)付三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政(zhèng)府债务增长和财政收入增速下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于(yú)东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的(de)情况更加明显(xiǎn)。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏不及(jí)预期的背景下，投(tóu)资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此，地方政府应(yīng)该(gāi)确保城投债的(de)按(àn)时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务(wù)问题(tí)，反(fǎn)而会恶(è)化区域信(xìn)用环境，导致地方国(guó)企融(róng)资难、融资贵(guì)。从未来区(qū)域经济发展(zhǎn)的(de)角(jiǎo)度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍(réng)需要(yào)持续举债来实现经济(jì)平稳增长，需(xū)要保持政府信用(yòng)，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持(chí)有信心，首先要确保城投债不(bù)违(wéi)约，这就意味着(zhe)城投公司能够(gòu)具(jù)备(bèi)低成本(běn)的借(jiè)新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政策上大力度(dù)支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或(huò)商业银行的(de)低息资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出(chū)让国(guó)有(yǒu)资(zī)产来偿债方面，也希(xī)望中央(yāng)给予(yǔ)政策上的支持。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会(huì)第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台(tái)制度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份额(é)规范化退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的(de)优(yōu)势，助力国有企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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