4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流(liú)景气(qì)度(dù)环比有所回(huí)落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预(yù)计(jì)4月名义(yì)出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外(wài)贸需(xū)求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比(bǐ)回(huí)升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩(kuò)大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所(suǒ)下(xià)行，但受去年同期低(dī)基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情影响(xiǎng)较大(dà)的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国(guó)内旅(lǚ)游出行人数(shù)及(jí)总收(shōu)入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年(nián)的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫(yì)情前(qián)水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发(fā)表(biǎo)的(de)《快(kuài)评：五一假期(qī)消费数(shù)据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低基数(shù)提(tí)振(zhèn)，预(yù)计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位(高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来wèi)上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以(yǐ)来高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来(lái)地产(chǎn)需求较(jiào)3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销售面(miàn)积较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交量(liàng)环比较3月(yuè)同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资(zī)金情况能否回暖，地(dì)产新开工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低(dī)基数下(xià)基(jī)建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需环比(bǐ)回落拖(tuō)累食品价(jià)格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格(gé)小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体(tǐ)较高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外(wài)经济(jì)动能继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢复(fù)，工(gōng)业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产(chǎn)及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能(néng)支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链(liàn)、需求链的格(gé)局不断优化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预期（参见《中(zhōng)国出(chū)口产(chǎn)业(yè)链(liàn)的(de)升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可(kě)能收(shōu)窄。预计4月(yuè)新增人(rén)民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期(qī)贷款延续年初至(zhì)今的较(jiào)强势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金融(r高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来óng)工具(jù)继续带动基建投(tóu)资和企业(yè)中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持(chí)强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债、股权及政府债融(róng)资(zī)较去年同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回(huí)升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其(qí)民生和基建相关支出(chū)有(yǒu)望保(bǎo)持较快增(zēng)长——预计政策性银(yín)行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏不及预(yù)期(qī)、稳地(dì)产政策不(bù)及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基(jī)数效应凸(tū)显》

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