5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申(shēn)请(qǐng)份(fèn)额总额超过20亿份(fèn)发行上(shàng)限(xiàn)，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体现出(chū)市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央企回报(bào)ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际(jì)上，早(zǎo)在去年(nián)底及今(jīn)年一季度，一(yī)些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金(jīn)面、情绪面、估(gū)值(zhí)方式等问(wèn)题成为市场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)，中国基(jī)金(jīn)报采访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行几率还是机率 概率和几率一样吗p>

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市(shì)场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只(zhǐ)国央(yāng)企主题基(jī)金发(fā)行(xíng)，市(shì)场对此充满期待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)现代能源(yuán)等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上报的央(yāng)国企基(jī)金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化(huà)因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行，和诸多主题(tí)基(jī)金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催(cuī)化(huà)剂，基(jī)本面(miàn)、资(zī)金(jīn)面、政策面都在(zài)向(xiàng)好，下半年，中(zhōng)特(tè)估有可(kě)能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基金(jīn)章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化(huà)投(tóu)资(zī)部基(jī)金(jīn)经理杨振建(jiàn)就(jiù)表(biǎo)示，近期密集申报(bào)的(de)国(guó)央企主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这(zhè)样的(de)布局可以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行(xíng)情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题(tí)基金申报和(hé)发行，行情火热(rè)下将(jiāng)为市(shì)场带来增量资(zī)金(jīn)，有望推动(dòng)进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公(gōng)募基金积(jī)极布局(jú)央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改革(gé)的大幕将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国企上市(shì)公司的投(tóu)资(zī)价值凸(tū)显，该(gāi)主题的基金将(jiāng)为(wèi)投资(zī)者提(tí)供更丰(fēng)富的工(gōng)具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面是(shì)落实公(gōng)募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金参(cān)与央国企改革(gé)，更好发挥公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)服(fú)务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和国(guó)家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和(hé)板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大行业主(zhǔ)要(yào)是央(yāng)企或地方国(guó)资(zī)所在(zài)的行业，民(mín)营(yíng)企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基(jī)本(běn)面在今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会(huì)受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益(yì)于(yú)今(jīn)年市场成交量的(de)放大，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同时(shí)，随着(zhe)国有企业(yè)改革(gé)的推进，大概率(lǜ)这些企业会(huì)进入一(yī)个(gè)提质(zhì)增(zēng)效(xiào)、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的(de)成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合(hé)，为在下半年(nián)抓(zhuā)住这(zhè)波中特(tè)估(gū)的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开(kāi)始(shǐ)重视中特估的(de)投资机会，判断(duàn)中特估的机(jī)会未来三年(nián)分两个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带(dài)一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后(hòu)，基于(yú)顶层设(shè)计对国央经营管理价值(zhí)导向变(biàn)化，我们判断经营(yíng)成果随(suí)之改变是一个(gè)慢变量，会(huì)在未来(lái)两年体(tǐ)现在每一个央国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个(gè)股提前(qián)进(jìn)行(xíng)布局(jú)，比如医(yī)药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基(jī)金在行动。国金证券研(yán)究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票(piào)池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型基金的(de)持仓中，占比明(míng)显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一(yī)季报十(shí)大(dà)重仓股的数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影响，估(gū)计了各(gè)基(jī)金主动加仓“中特(tè)估(gū)”概念股的(de)市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示(shì)，一季度主动偏股型(xíng)公(gōng)募基金(jīn)对港(gǎng)股央国企的持股市值比重(zhòng)达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市(shì)值(zhí)占(zhàn)港(gǎng)股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特(tè)色估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研(yán)，落实到(dào)日常的投研流程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司在加大投研力(lì)量，更(gèng)有专门(mén)构(gòu)建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的固定思(sī)维，需要实地考(kǎo)察国(guó)央企，并且需要利用(yòng)当(dāng)前国央(yāng)企愿意交流的契(qì)机，多花精力去进(jìn)行(xíng)跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通(tōng)基金在行动(dòng)上，要求研究(jiū)员将自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业(yè)的所有国央企构(gòu)建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实地调(diào)研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋(qū)势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)王帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制(zhì)机制、行(xíng)业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力(lì)等(děng)方(fāng)面所体现的鲜明(míng)中国元素和(hé)发展阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在此基(jī)础(chǔ)上构建的具有时代特征和中国(guó)特色、符合国(guó)家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值(zhí)模(mó)型(xíng)。

　　“中(zhōng)特(tè)估是(shì)一种新的提(tí)法，但是这个(gè)概念所涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注传统(tǒng)产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也(yě)是一定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特(tè)估这波(bō)行情(qíng)的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行业(yè)的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春表示(shì)，积极(jí)践行(xíng)中国特色(sè)的估值体系是资本(běn)市场使命，投资者需要学(xué)习(xí)领(lǐng)会(huì)并针对原有的估(gū)值体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实的(de)需(xū)要。明(míng)确该体系的框架是第(dì)一(yī)位(wèi)的工作，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要，投资者的(de)认可(kě)和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期(qī)价(jià)值的基础。不过，他(tā)也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国(guó)民经济的支柱(zhù)，国企央(yāng)企发展要符合国(guó)家战(zhàn)略发(fā)展(zhǎn)发向，更需要(yào)承担社(shè)会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系(xì)之中，也(yě)引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对(duì)于国(guó)央(yāng)企的估值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有企(qǐ)业承(chéng)担社(shè)会价值、符合(hé)国家战略发(fā)展的(de)价值？首(shǒu)要任务就构建(jiàn)中国特色(sè)的几率还是机率 概率和几率一样吗价(jià)值评价体系，改变(biàn)从以私人(rén)股东权益出发(fā)，现金流折现(xiàn)为主要方(fāng)法的单一价(jià)值估值体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资(zī)委指导国内团队对于中(zhōng)国(guó)特(tè)色ESG披露(lù)与(yǔ)评(píng)价体系(xì)不断探索，结合国(guó)际通用规则，目前(qián)已经形成了初步的企业(yè)社会价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上(shàng)市公司(sī)环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特估(gū)”应(yīng)该(gāi)是注重企业价值的可持(chí)续估值，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新(xīn)对提(tí)升企业内在价值的积(jī)极作用，这样有利(lì)于提高估值定价(jià)模型的科学(xué)性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的(de)量(liàng)化指标可(kě)以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负(fù)债率、研发经(jīng)费投入强度(dù)等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基(jī)金经理李(lǐ)欣更细(xì)致分析在估值思(sī)维、估值(zhí)结论、估值判(pàn)断上有变化(huà)，尤其(qí)是估(gū)值的方(fāng)法和指标上，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡(héng)量、全(quán)要素(sù)成本(běn)等，以(yǐ)及在纵向和几率还是机率 概率和几率一样吗横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力(lì)和(hé)可持续(xù)发展等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因(yīn)素在(zài)对估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体系(xì)与传统的(de)估值体(tǐ)系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变(biàn)化，还有估值(zhí)结论和(hé)估值(zhí)判断的变化，都是(shì)为了更好地适(shì)应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合(hé)理(lǐ)的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探(tàn)索，目前尚没(méi)有公认的(de)指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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