2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数(shù)据(jù)显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香港(gǎng)注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本(běn)报采访解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉(mài)今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚(yà)太(tài)区(qū)投资总监及宏观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大(dà)。中国经济复(fù)苏步入(rù)轨(guǐ)道(dào)，若(ruò)后(hòu)续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持(chí)续(xù)快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能(néng)，机构人(rén)士认为人工智能将为各(gè)个行(xíng)业带来(lái)巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余(yú)时(shí)间全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国(guó)银行要么主动收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因为(wèi)存款外(wài)流(liú)，被动收紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费相(xiāng)对稳(wěn)定(dìng)，但(dàn)是到了(le)下半年美国经(jīng)济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定增长，但不是(shì)快速增长。日(rì)本方面内需跟服(fú)务业(yè)获诸多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过(guò)去几(jǐ)年受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来(lái)，日(rì)本的(de)经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复(fù)苏在(zài)全(quán)球起着(zhe)引领作用。但是，如果(guǒ)要(yào)中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)更(gèng)稳固，更全面，还(hái)需(xū)要企业(yè)投(tóu)资、房(fáng)地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是在第一(yī)季(jì)度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经(jīng)济(jì)的(de)预(yù)期则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国(guó)仍(réng)在复(fù)苏的道路(lù)上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一(yī)选择(zé)，但(dàn)是高利率环境对经(jīng)济的压制作用会(huì)降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一个极(jí)端(duān)宽(kuān)松(sōng)货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本(běn)央行行长(zhǎng)表现出会(huì)维持(chí)货币政策不(bù)变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就(jiù)业料将持(chí)续(xù)修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计美(měi)国经济(jì)在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在(zài)疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期(qī)性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修(xiū)复(fù)动力，并不需要(yào)太(tài)强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长(zhǎng)还是企业(yè)盈(yíng)利的修复，目(mù)前(qián)都处(chù)在一个中周期修复趋(qū)势的(de)开端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是否(fǒu)结束(shù)、以及修复(fù)力度最大的阶段(duàn)已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格(gé)显著回(huí)落(luò)及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策区(qū)间可能性不(bù)高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来一年美国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率的(de)提高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的可能(néng)，这将会是导致美(měi)国经济名(míng)义上进入衰退(tuì)，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区(qū)的经(jīng)济表现好于预(yù)期(qī)。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀(zhàng)问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的强势复苏(sū)，是全球经济(jì)增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了(le)投资者对于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经(jīng)最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然(rán)说通胀还没有回(huí)到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高(gāo)利率环境(jìng)带来冷(lěng)却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下(xià)走的环境之下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储今(jīn)年加(jiā)息或(huò)许已经结束(shù)。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了明(míng)年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快(kuài)，而且(qiě)美联(lián)储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于(yú)降低通(tōng)胀的决(jué)心还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场(chǎng)对美联(lián)储加息的预(yù)期发生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加(jiā)息(xī)会是(shì)最(zuì)后一次，然(rán)后在第(dì)四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是(shì)个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美(měi)元流(liú)动(dòng)性(xìng)下降和(hé)投资成本急剧上升，这(zhè)已经(jīng)在(zài)全球(qiú)资本市(shì)场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行业还是(shì)高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次(cì)加息后，进入(rù)观望态(tài)势。现(xiàn)在(zài)市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国(guó)将(jiāng)进(jìn)入(rù)一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会(huì)有一(yī)次减息。但是美联储现在(zài)论调(diào)还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官员都认为(wèi)在2024年前(qián)不会(huì)减息，与(yǔ)市场预期有一定的(de)差距。当(dāng)然(rán)，我们(men)要动(dòng)态地看问题，应根(gēn)据(jù)未来几个月美国经济的实际情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加(jiā)息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防(fáng)范金(jīn)融风(fēng)险之间争取平衡(héng)。后(hòu)续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续(xù)累(lèi)积并形(xíng)成进一步的(de)风险事(shì)件(jiàn)，可(kě)能会推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确(què)定性较(jiào)高，在(zài)此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信(xìn)用债(zhài)会在大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联(lián)储可(kě)能(néng)在(zài)下半年(nián)降(jiàng)息50个(gè)基点(diǎn)。虽(suī)然(rán)美联储结(jié)束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是这(zhè)仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的(de)充分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现在美裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思(měi)联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一(yī)次(cì)加息前后出现，然后在接下(xià)来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基(jī)点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率先获(huò)得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要(yào)思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确(què)定性是比较高(gāo)的。第(dì)三，中国(guó)有庞大(dà)的(de)市场(chǎng)，政府(fǔ)积极(jí)的(de)在推(tuī)动数字化的进程(chéng)，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的服务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去(qù)年(nián)年(nián)底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产(chǎn)品环节的(de)订(dìng)单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类(lèi)产品，一类是公(gōng)有云(yún)上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型(xíng)的分布式计算部署、数(shù)据库等中间件(jiàn)，主要(yào)面(miàn)向to-C类的(de)终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类(lèi)是(shì)部署到私有(yǒu)云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都(dōu)有非常多(duō)可以探索落地(dì)的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于下(xià)游潜在的目标用(yòng)户(hù)群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立(lì)了国家数据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组(zǔ)科(kē)技部，三大运营商(shāng)都加大了在(zài)数据(jù)方(fāng)面的投入，中国(guó)的云企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处于历史低位，随着(zhe)去(qù)库存的稳步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多(duō)半(bàn)导体企业的韩(hán)国市(shì)场(chǎng)则将是(shì)亚洲上升空间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科(kē)技(jì)主题也将有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多(duō)中国的科技(jì)企(qǐ)业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从而产生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器学习与深度(dù)学习(xí)模型）的发(fā)展将带(dài)来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的算力(lì)，这将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的(de)需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数(shù)据集和计(jì)算(suàn)资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服(fú)务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数(shù)据(jù)进行训练，数(shù)据采集(jí)、清洗和(hé)标注服务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机(jī)器(qì)人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及(jí)业界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的(de)知情(qíng)权以及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其(qí)必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安(ān)全与可控(kòng)性的高度(dù)重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规(guī)与标准的出台。暂停开发(fā)更强(qiáng)大的模(mó)型有(yǒu)助于行业理解现有模型(xíng)的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需(xū)要(yào)一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停(tíng)可能(néng)难以有效执(zhí)行(xíng)。人工智(zhì)能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难(nán)以形(xíng)成广泛共识，领先机(jī)构会继(jì)续推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型，并非技(jì)术发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而更多是(shì)出于对(duì)监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的法(fǎ)律规制(zhì)风险(xiǎn)以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有云(yún)上面，用户(hù)交互(hù)过程中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机(jī)密，因此现在越来越多的(de)企业客户开始(shǐ)转向规划私有部(bù)署大模型。另一(yī)方面，不法分子也(yě)更有(yǒu)机(jī)会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在(zài)立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供者应该承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们(men)相(xiāng)信在生成式人工智能领域(yù)的监管会(huì)日益完(wán)善(shàn)。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或(huò)者债(zhài)券为(wèi)优先，低(dī)配股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经济进入(rù)下(xià)半(bàn)年，经济增长速度持(chí)续(xù)放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美(měi)国股票(piào)的估值相(xiāng)对于(yú)企业(yè)盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即(jí)便(biàn)美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的(de)利(lì)率还(hái)是要往(wǎng)下走，利率(lǜ)往下走代(dài)表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股票的部(bù)分摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)目前(qián)是偏向中国及(jí)广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低(dī)的企(qǐ)业债，它的信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券价格承(chéng)压(yā)。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态(tài)度(dù)，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节(jié)点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压力会(huì)减小。商品(pǐn)受(shòu)全(quán)球总(zǒng)需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下(xià)半(bàn)年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至(zhì)今(jīn)的(de)表现，之后可能会出(chū)现中国优(yōu)于欧美股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是(shì)香港市场，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的(de)下(xià)跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为美国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一定优(yōu)于(yú)股(gǔ)裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和(hé)成(chéng)长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投(tóu)资策(cè)略是分散(sàn)配置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资策略(lüè)：整体(tǐ)而言(yán)，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而(ér)且即使在(zài)经济下行的时候也(yě)非常具有韧(rèn)性。商(shāng)品(pǐn)市(shì)场(chǎng)投资(zī)策(cè)略(lüè)：我(wǒ)们同(tóng)时也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格(gé)会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(m裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思en)认为(wèi)油价会进(jìn)一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于(yú)美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息(xī)，美元(yuán)的利差(chà)优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带(dài)来的分母(mǔ)端制(zhì)约改善，利好利率债及(jí)高评(píng)级债(zhài)券(quàn)、黄金(jīn)等资(zī)产类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落(luò)石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环(huán)境有利于(yú)权益(yì)市场(chǎng)，风(fēng)格(gé)上建议高(gāo)配制造(zào)、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地(dì)产，标(biāo)配消费和医药；创业(yè)板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合(hé)数(shù)字中国建设方向，受(shòu)益于复苏(sū)的互联(lián)网板(bǎn)块。我们(men)对美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产(chǎn)（例(lì)如美股）对分子(zi)端(duān)下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率(lǜ)快速(sù)改善期(qī)，成长风格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元也可能(néng)启动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民(mín)币汇(huì)率在美元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一(yī)篮子(zi)货(huò)币。日元可(kě)能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲能源(yuán)供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元(yuán)存在(zài)一定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外(wài)），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最近的(de)银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)率(lǜ)下调就是(shì)明证(zhèng)。我们(men)对(duì)美元进一(yī)步走(zǒu)弱的预(yù)期应该会(huì)支持除日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，我(wǒ)们增加了(le)对(duì)高质(zhì)量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国(guó)的衰退周期(qī)所体现出的(de)特(tè)征一致，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)和最终降息(xī)的(de)定价），而公司债(zhài)券收益(yì)率(lǜ)相对于美国(guó)政府债(zhài)券的溢价因信贷质(zhì)量恶化(huà)的预期而扩大。

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