来源(yuán)：梁中华宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划(huà)缩表(biǎo)。坚(jiān)持(chí)加息(xī)的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美(měi)联储声明较(jiào)3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一季度经济(jì)温和增长，就(jiù)业(yè)强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭(tíng)和企业(yè)信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压(yā)力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策(cè)表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的(de)政策紧缩(suō)可(kě)能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能(néng)面临来(lái)自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现；预计美国(guó)经济温(wēn)和增长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息(xī)，本(běn)次加息依然(rán)是共(gòng)识；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经(jīng)达到（或已(yǐ)经接(jiē)近达(dá)到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资(zī)水平(píng)仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于(yú)目(mù)标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不合适。关(guān)于(yú)银行(xíng)和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要(yào)的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及(jí)时(shí)提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继(jì)续减持美国(guó)国债、机构(gòu)债务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储坚持加息的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如(rú)，3月美(měi)国核心通(tōng)胀(zhàng)季调(diào)环(huán)比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续(xù)4个月(yuè)处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度(dù)经(jīng)济(jì)活动(dòng)以适(shì)度(dù)的(de)速(sù)度(dù)增长，最近(jìn)几(jǐ)个月就(jiù)业(yè)增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重(zhòng)申(shēn)委员会将(jiāng)评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的(de)政策紧缩在多大(dà)程度上适(shì)合于随着(zhe)时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和(hé)金(jīn)融(róng)发(fā)展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委员(yuán)会(huì)预计，一些(xiē)额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现(xiàn)一(yī)种货币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，重申美国银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济(jì)活(huó)动、就业和通DHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品胀，这些影响(xiǎng)的(de)程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现（尤其是住(zhù)房和投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国(guó)出(chū)现(xiàn)经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加息，或(huò)已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停止加息的问题；不(bù)过(guò)，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加息依然(rán)是共(gòng)识，所有人全票通过(guò)，一些政策(cè)制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率提高(gDHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品āo)那么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制性水平，认为或(huò)已经达到了限制(zhì)性水平(píng)（或(huò)已(yǐ)经接(jiē)近达到），也就意味着也(yě)许可以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政(zhèng)策变化(huà)的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并不合适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳(láo)动力(lì)市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危机的影(yǐng)响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如(rú)果没(méi)有达(dá)成债(zhài)务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部(bù)长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动(dòng)提高债(zhài)务上限，美国可(kě)能最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限(xiàn)，美国(guó)财政部于今年(nián)1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发(fā)生(shēng)债务违约。美(měi)国(guó)国会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险(xiǎn)演变(biàn)成系(xì)统性(xìng)风险(xiǎn)的(de)概率或有限，但中(zhōng)小银行(xíng)破产或依然会出现。目前(qián)市场(chǎng)依(yī)然(rán)预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国(guó)经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内(nèi)降息概率(lǜ)或较低。

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